扣非后的归母净利润为28.47 亿元，加权平均ROE 为6.20%，同比减少1.25pcts。公司销售、管理、财务费用率分别为3.33%/8.38%/0.11%（同比分别变动-3.65/+0.45/-0.57pcts），销售费用率大幅下降的原因主要为彬长矿区一票制销量减少，陕北矿区同比铁路运量下降。资产减值损失同比下降57.62%，主要因为应收账款损失较上年同期减少。
    . 产量继续保持增长，煤价同比基本持平，吨煤毛利为217.68 元。公司2018年一季度年煤炭产/销量分别为2525.96 万/3104.32 万吨（同比分别变动+5.19%/+3.48%）。按销售口径统计，一季度公司商品煤销售均价为392.93元/吨（同比+0.25%），吨煤成本为175.24 元（同比增长2.90%），吨煤毛利为217.68 元，同比下滑1.79%。煤炭板块毛利率为55.40%，同比下降1.15pcts。我们预计公司2018 年产量将增长400 万吨，预计增量主要来自于下半年小保当1 号井的投产；预计公司全年销量增长约4%，销售均价同比3%左右。公司2018年一季度投资现金流为-14.90亿元（去年同期为-2.08亿元），同时筹资现金流为-4928 万元（去年同期为-7471 万元），投资大幅增加且偿还债务金额减少，预计主要跟小保当矿井和袁大滩矿的建设投资，以及对隆基股份增加投资（目前已持股5%以上）有关。
    . 公司长期增长有较强的确定性，预计未来铁路建成将提升公司在华中地区的竞争力。从产业政策而言，“十三五”规划要优先推动西北地区的产能释放，公司作为西部地区煤炭龙头，资源储备丰富，长期产量增长有保障。公司公告，2017 年已取得小保当一号、二号井（产能分别为800 万吨）的核准，另有袁大滩矿（产能500 万吨）在建，预计未来2～3 年公司产能有20%以上的增长。此外，公司的运输网络长期也有改善空间，参股的蒙华铁路预计有望于2019年建成，投运后将有效拓展公司销售半径，提升公司竞争力。
    . 风险提示。宏观经济增速波动，影响煤炭需求。供给政策持续放松，压制煤价上行。
    . 盈利预测及估值。考虑公司新增矿井、产能核增等长期产能接续、以及较强的成本控制能力，我们维持公司2018～2020 年EPS1.19/1.29/1.35 元的盈利预测，当前价7.93 元，对应2018~20 年P/E7/6/6x。估值优势明显，给予公司目标价12 元，对应2018 年PE 10x，维持“买入”评级。