公司在2016 年经营低谷的基础上优化调整管理水平，实现量升价涨和利润率的提升，重回成长轨道。分季度看17Q3/Q4 盈利分别同比大增48%和改善2.9 亿元，拉动公司整体业绩由中报时下降25%转为增长33%。一季报显示公司完成营收32.3 亿元，同比增长25.6%，实现归母净利润3.9 亿元，同比增长27%，基本符合预期。
    优化运力网络布局和收益管理政策，精细化管理提效益。2017 年公司累计ASK 同比+23.7%（国内/国际同比+32.6%/8.8%），RPK 同比+22.2%（国内/国际同比+30.8%/7.5%）,客座率同比下降1.12pcts（国内/国际同比-1.33/1.04pcts ）。一季度累计ASK 同比+17.2%（ 国内/ 国际同比+20.1%/11.9%），RPK 同比+12.2%（国内/国际同比+15.2%/6.7%），客座率同比下降3.97pcts（国内/国际同比-3.88/4.22pcts）。去年以来公司优化运力投放，主要对现有航点进行运力加密，石家庄、沈阳等基地运力增投较大并新增扬州和宁波基地。2017 年公司客收提升8.6%。
    分季度看17Q3/17Q4/18Q1 公司座收+10%/+15%/+7%，国内座收增幅更大，公司在运力增长较快情况下实现较好的收益品质部分缘于优化收益管理政策实现精细化管理。展望未来，公司上海深圳等一线城市基地在行业运力紧缩带动下票价有望加速上升，叠加石家庄等二线基地逐步成熟带来的收益品质提升和国际市场回暖整体票价水平有望稳步上行。
    飞机油耗下降，利用率回升，销售费用率下降，成本控制稳健。2017 年公司单位营业成本为0.289 元，同比上升6.3%主要系燃油成本增长50%和国内起降费上涨27%所致，单位非油非起降成本为0.154 元，同比持平，飞机日利用小时上升0.8%至11.05，单位油耗下降0.7%，单位销售费用下降6.4%。2018Q1 公司单位运营成本增长4%，我们估算燃油成本为9.3 亿元，同比增长35%，得益于美元贬值，人民币计价的单位非油成本下降1.2%。
    低谷阵痛已过，盈利向上再成长。公司经历了2016 年自身运力产能增长受限和国际需求冲击的低谷后着力于调整内部管理、优化运营流程和增强收益管控并已取得显著成果。我们认为公司正处于自身释放潜能与运力稳健增长、低线消费崛起共振的上行周期中，将重回规模和效益双成长轨道。
    风险因素：宏观经济下行；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨。
    盈利预测及投资评级。考虑到美元贬值对人民币计价成本的紧缩效应，我们上调公司2018~2020 年EPS 预测至1.99/2.56/3.23 元（原2018~2019预测1.79/2.42 元），对应当前股价PE 分别为17/13/10 倍。按照2018 年20X 估值给予39.8 元目标价，维持“买入”评级。