公司业绩增长低于行业平均水平，主要是受铝价波动以及公司煤矿阶段性停产的影响。公司2017 年每10 股拟派现0.25 元。2018 年一季度实现营业收入47.12 亿元，同比+4.12%；归母净利润为0.69 亿元，同比-76.41%，其中煤炭板块实现营业利润1.83 亿元，新疆地区电解铝业务实现营业利润1.1 亿元，均低于预期，主要是成本因素的影响。
    吨煤售价同比上升37.37%，2018 年煤炭成本压力不减。公司2017 年煤炭产/销量分别为626.36 万/642.93 万吨（同比分别-14.27%/-11.33%），产量大幅下降主要受薛湖煤矿事件和新庄煤矿升级影响。销售均价为621.58元/吨（同比+37.37%），吨煤成本约为369.64 元（同比+18.54%），成本上升主要是人工/原材料上升明显，单位人工/原材料成本分别上升27.98%/37.69%，制造费用/燃料及动力成本同比分别增加2.38%/29.70%。公司2017 年煤炭业务毛利率约为42.07%，较去年提升11.51pcts，吨煤毛利约为250 元。2018 年公司规划煤炭销量696 万吨（较2017 年实际销量增加8,.25%），但由于煤矿安全生产成本上升，预计今年煤矿盈利水平将下滑。
    铝业务盈利下降，拟拓展云南地区电解铝业务。公司2017 年电解铝产品产销量均为111 万吨（同比下降-2.57%/-2.47%），产量基本稳定。铝产品单位销售成本为4611.51 元/吨（同比上升+8.99%），受新疆地区电价成本上升影响，铝业务毛利率受影响而下降至17.04%（同比下降4.34pcts）。公司计划2018 年电解铝/铝材/氧化铝产品112 万/6.2 万/70 万吨，产量同比基本持平。公司计划与大股东在文山州富宁县拓展建立90 万吨电解铝生产项目，拟利用水电成本优势及区位优势提升产品竞争力，公司拟出资1 亿元设立云南神火公司，之后再以27 万吨电解铝产能指标（按人民币6,000.00 元/吨）及自有资金9.9 亿元对云南神火增资，公司拟合计持有云南神火51.78%的股份。按照1.45 万元/吨的铝价测算，该项目未来每年可实现约9.09 亿元的净利润。
    风险提示。煤炭需求放缓、铝价格波动较大或影响公司业绩等。
    盈利预测及估值。考虑公司2018 年煤矿安全成本支出超预期大幅上升（18年一季度增加成本4.26 亿元，年化后占我们原预测利润的70%）、铝价预期有所下调（预计-2%左右）以及原材料成本上涨（约+5%）等因素，我们大幅下调2017 年一季度对公司所做的盈利预测，给予公司2018～2019 年EPS0.23/0.19 元（原预测0.97/1.01 元），给予2020 年EPS 预测0.19 元，目前股价6.77 元，对应2018～2020 年P/E30/35/35x。从市值/产能比角度给予公司估值，煤炭煤矿合理市值在100 亿元，电解铝板块合理市值在50 亿元左右，合计对应合理目标价7.9 元，下调公司至“增持”评级。