铝锭库存有望下降。10 月、11 月国内铝锭库存进一步累加，对铝价造成压力，铝价持续下行。我们认为铝锭库存累加源于以下几个方面：其一，十一国庆和十九大期间，国内需求受到抑制，但电解铝厂并没有停产，生产出的铝锭部分流向交易所库存；其二，国内表观需求受环保影响，一些铝材加工厂被迫关停，使得部分生产出的铝锭流入交易所库存；其三，近期铝价波动加大，导致下游无囤货意愿，使得本该流入加工厂的隐性库存显性化；其四， PPI 向 CPI传导不畅导致下游利润收窄，下游终端选择使用之前成本较低的库存，而减少了对上游的采购。因此，近期铝锭库存的累加有节假日和十九大的因素，也有下游铝材加工厂关停，终端消费原有库存减少囤货的因素。总体来看，考虑铝材、铝棒等下游加工品的库存在减少，全产业链的库存大概率是在下降的，只有铝锭的库存在上升，在这样的情况下铝锭库存缺乏持续上升的基本面。
    LME 库存大幅下降支撑铝价。国内铝锭库存大幅上升的同时，国外铝锭的库存是大幅下降的，LME 库存从年初的 220 万吨持续下滑至目前的 112 万吨，国外供应短缺，国内供应略微过剩，沪铝持续下跌会打开国内铝锭出口套利的窗口，因此 LME 较低的库存会对铝价形成一定的支撑。
    公司停产产能已复产。公司公告，薛湖煤矿于 5  月份发生安全事故停产，新庄煤矿于 8  月暂时停产。两矿山总计 360 万吨产能，是公司两个主要无烟煤生产矿井。两煤矿停产共计影响煤炭产量 70 万吨左右，对煤炭业绩形成一定的影响，目前两座煤矿均已复产，四季度煤炭业务利润将环比大幅增加。
    维持买入评级： 公司主营煤炭和铝业务，其中煤炭包括无烟煤和瘦煤，瘦煤属于炼焦煤，会受益于焦煤价格的上涨。公司电价低廉、预焙阳极完全自给、氧化铝也有一定比例的自给率，可以有效降低成本。我们看好铝价煤价上涨，为公司业绩提供弹性。预计公司2017-2019  年的 EPS  分别为 0.63 元、 0.91 元、1.07 元，对应当前股价的 PE  分别为 14.74 倍、10.26 倍、8.68 倍。维持 “买入”评级。
    风险提示：烧碱、煤沥青、石油焦等氧化铝和预焙阳极的原材料价格大幅上涨；氧化铝价格大幅上涨；宏观经济持续大幅下滑；铝价、焦煤价格不及预期。