超出市场预期。
    ■商品煤洗出率提升明显：2018 年一季度，公司实现原煤产量203.33万吨，同比增长4.15%，环比提升6.42%；实现商品煤销量146.75 万吨，同比增长28.2%，环比增加47.35%。公司所产原煤全部入洗，测算一季度商品煤洗出率为72.17%，较去年同时期的58.64%提升13.35 个百分点，较2017 年的68.94%提高3.23 个百分点。商品煤洗出率的提升将进一步提高公司煤炭盈利能力。
    ■成本控制出色，盈利能力大幅提高：受益煤价上涨，2018 年一季度公司实现收入14.41 亿元，同比增长30.4%，同时期江苏地区气精煤均价为1109.83 元/吨，同比增长6.92%。公司煤炭销售成本为6.83 亿元，同比仅增长6.1%，成本控制出色。受此影响，公司毛利大幅提升，公司实现毛利7.58 亿元，同比增长64.27%。2018 年一季度，公司煤炭业务毛利率为52.62%，同比提高10.85%个百分点，较2017 年的44.99%提升7.63 个百分点。
    ■106 项目一期接近竣工，大屯电热设立，有望加强煤电一体化：据公告，公司在徐州生产基地拥有三对煤炭生产矿井（徐庄、孔庄、姚桥），年核定产能 805 万吨。在建的煤矿项目有：1）新疆苇子沟煤矿项目，设计产能300 万吨/年，采矿许可证正在办理中；2）106 煤矿项目，预计总产能180 万吨，实施分期建设，一期规模为120 万吨，已接近竣工，目前采矿许可证正在办理中。
    电力方面，公司目前火电总装机 444MW；在建中煤大屯2×350MW 煤矸石热电联供项目；全资子公司大屯电热有限公司已设立完成，未来有望助力拓展售电业务，加强煤电一体化。
    ■投资建议：给予增持-A 投资评级，6 个月目标价12.00 元，折合10倍动态市盈率。我们预计公司2018 年-2020 年的归母净利净利润分别为8.69/9.33/9.50 亿元，对应EPS 分别为1.20/1.29/1.31 元；公司未来业绩有望持续改善，中长期值得关注。
    ■风险提示：宏观经济下行，煤炭价格大幅下降