基本符合我们此前预期（我们在业绩前瞻中预计主业利润增速30%，合计归母净利润增速60%）。
    投资收益亮眼，18Q1 主业利润增速22.38%。金达威业绩大幅增长，公司18Q1 实现投资收益7367 万元。受益于维生素价格同比上涨，18Q1 金达威实现归母净利润338 亿元，贡献投资收益7274 万元（持股比例21.52%）。如果扣除投资收益影响，（公司考核方法按照“用营业利润-投资净收益”计算），18Q1 主业利润8076 万元，同比增长22.38%。
    口蹄疫市场苗同比增速超200%，市场化疫苗快速放量。18Q1 公司营业收入同比增速20.22%。分业务拆分：（1）生物制品：预计整体收入同比增速5%左右。其中口蹄疫市场苗持续放量，预计同比增速超200%（17Q1 低基数），符合公司与市场预期；口蹄疫招采苗略有增长，预计增速2%左右；禽流感销量与去年同期略有增长；政府采购的蓝耳疫苗进一步下降；常规畜用和禽用疫苗维持增长态势，预计畜用疫苗增速接近10%、禽用疫苗增速约为34%。（2）化药：由于“限抗令”的缘故，喹乙醇销售遇阻，且2018 年5 月开始停止销售；升级产品（如喹烯酮）形成一定补充，且制剂增速较快。总体来看，预计18Q1 公司化药板块收入增速接近20%；（3）饲料：预计饲料增速13%，主要是预混料受行情影响增速低于预期，多维增速较快；（4）贸易：由于鱼粉等大宗农产品的价格同比上涨，贸易板块收入获得增长。
    受产品结构调整影响，公司整体毛利率同比下降2.9pct，口蹄疫市场苗毛利率持续提升。（1）18Q1 公司口蹄疫市场苗毛利率显著提升，目前毛利率超60%；高毛利蓝耳疫苗销量同比下滑严重，在一定程度上影响了生物制品毛利率水平。（2）由于喹乙醇销售下降，化药整体毛利率略有下降。化药制剂占比提升在一定程度上平抑掉毛利率下滑的影响，但由于目前制剂基数仍然较低，预计与日本全药合作的高端制剂有望于近期上市，将推动化药板块毛利率回升。（3）贸易板块收入同比上升，其毛利率低于生物制品、化药和饲料，也在一定程度上导致公司整体毛利率下降。
    看好公司市场化改革路线，维持增持评级。（1）产品方面：口蹄疫市场苗继续快速放量。预计二季度公司可能出现淡季不淡的现象，预计18/19 年公司口蹄疫市场苗有望实现销售收入3.0/4.5 亿元；且随着市场苗放量，其毛利率有望进一步提升。猪O-A 双价苗有望在18 年四季度获得新兽药注册证书。（2）管理层面：4 月9 日公告与普莱柯成立合资公司中普生物，国企改革再下一城。预计2018-2020 年公司实现营业收入47.33/53.21/59.54 亿元，归母净利润4.65/5.24/5.85 亿元，主业利润分别为2.62/3.40/4.28 亿元，同比增速31%/30%/26%（维持盈利预测），当前股价对应的PE 分别为18/16/15X.如果只计算主业，当前市值（扣除金达威市值）对应2018 年主业PE 约为24X，维持“增持”评级。
    风险提示：口蹄疫市场苗销售不达预期