评论：
    1、汇兑损失不影响长期发展，扣除后实际业绩符合预期。
    公司利润同比大幅降低主要受汇兑损失影响（人民币升值影响）：公司一季度汇兑损失2.19 亿，2016 年一季度汇兑损失0.35 亿，使得财务费用同比增加919.80%。此外，由于未到期交割的货币互换合约因汇率波动估算为未实现损失，公允价值变动损益本期金额为-3351.37 万元，比去年同期金额为-357.65 万元（+837.06%）。 毛利率方面，18Q1 毛利率41.92%，同比降低2.3 个百分点，略有下滑。
    2、匠心三十年专注汽车玻璃，纵向一体化筑高护城河。
    公司深耕汽车玻璃领域30 年，是国内汽车玻璃领域绝对龙头，也是全球最大汽车玻璃供应商。目前配套客户包括国内 100 多家整车厂商和全球产量前二十大汽车厂商，近年来又先后取得了劳斯莱斯、宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃等高端品牌的国际配套业务，先发优势明显。我们认为公司竞争优势来源于两方面：
    (a) 多品种配套供应和对于主机厂的快速响应能力。汽车玻璃运输成本高昂，公司就近主机厂布局建厂，国内覆盖上汽、一汽、长安、东风、广汽、北汽等主要客户，响应速度快。同时，公司上世纪 80 年代起步于国内售后市场，是国产替代的最早代表。研发、生产、流程控制适合多品种小批量供应，满足主机厂多样化的同步配套需求。
    (b) 纵向一体化优化成本，对冲原材料涨价风险。公司纯碱成本约占汽车玻璃6.4%、天然气成本占比 18%，公司涉足硅砂→浮法玻璃→汽车玻璃设备→汽车玻璃成型完整产业链，浮法玻璃自给率在 80%-90%之间。公司浮法玻璃自供能够有效对冲上游纯碱价格波动的影响。
    3、海外布局终迎收获，美国工厂17 全年扭亏为盈
    公司自2011 年起进入全球扩张期，前期主要以贸易出口方式布局售后市场，后逐渐向OEM 渗透。国外业务占比从2011 年的31.9%提升到2016 年的34.5%，16 年海外营收增速25.4%，成为增长核心引擎。未来核心亮点在于美国工厂、俄罗斯工厂的产能释放，预计19 年产能全部释放可实现超过600 万套汽车玻璃配套，贡献总利润超过10亿元，是公司16 年净利润的约1/3。
    1） 美国工厂：专业与聚焦，市场份额快速提升，17 年扭亏为盈
    产能释放情况而言，美国工厂汽车玻璃设计产能550 万套，其中一期300 万套已于16年8 月达产释放，二期250 万套计划于18 年2 月达产释放。美国工厂550 万套产能是现有国内产能的20%，有较大增长空间。
    业绩贡献情况而言，美国工厂全年实现收入21.5 亿元人民币，贡献净利润508 万元，扭亏为盈。
    2） 俄罗斯工厂：企稳回升，迈向广袤欧洲大陆
    俄罗斯工厂现有产能100 万套，除配套本土市场外，也向欧洲市场出口。受累于国内经济景气度下行，16 年俄罗斯汽车销量仅100 万辆，为历史冰点，较15 年260 万销量相比下滑160 万辆，预期17 年市场将逐步回暖。同时，俄罗斯作为福耀进军欧洲市场的桥头堡，已配套大众欧洲工厂，现阶段战略意义大于实际产值。
    4、110 亿售后集中度待提升，公司龙头溢价明显
    对标美国，国内售后市场汽车玻璃龙头集中度趋待进一步提升。美国售后市场 CR3超过 75%，反观国内市场，公司作为 OEM 市场绝对龙头（ OEM 占比超过 60%，同国外 CR3 集中度相当）， 2016 年在售后市场销量 1522 万平方米， 售后市场份额不到 20%，面对售后 110 亿市场蓝海，公司售后市场空间也有望进一步提升。
    5、 产品端：高附加值产品长期推动收入及毛利率提升
    高端化和单车用量提升成为行业发展主流趋势。 包边、 SUV 天窗、 HUD 玻璃、镀膜、 low-e 玻璃成为中高端消费者的偏好选择，目前公司高端产品占产品总量的33%。 Low-e 玻璃具有优异的隔热效果和良好的透光性， 能够有效降低油耗，盈利能力很强，目前已有两款车型前挡玻璃开始使用 low-e 玻璃， 未来高端产品结构将会完全以 low-e 玻璃为主，中长期将有效推动公司收入规模及毛利率水平。我们预计到 2020 年， low-e 玻璃渗透率将达到 10%-20