1）盈利能力继续改善：2018Q1 公司营收增速超销量增长、毛利率同比增加0.37pct，体现出公司产品结构优化、议价能力有所增强；公司销售净利率为4.86%，继续处于上升通道，达到2014 年以来最高水平。2）信用销售有效控制：2018Q1 公司应收账款162 亿元，应收账款/营收（TTM）为0.48，远低于2017Q1 的0.81 和2016Q1 的1.18，信用销售情况继续得到有效控制。3）回款能力强、利润弹性充足：公司审慎计提坏账准备，2017 年/2018Q1合计计提资产减值损失3.74 亿元/1.62 亿元（+242%），历史包袱进一步出清。2018Q1 公司经营性净现金流7.22 亿元，持续超过净利润，公司回款能力不断增强。
    地产与基建并进，下游基础需求旺盛：1）三四线城市地产补库存：2017 年下半年开始，货币化安置与改善性住房需求驱动三四线城市出现房屋销售热潮，带动地产库存迅速降低，2018 年1-3 月，住宅新开工面积为2.55 亿平方米，同比+12.20%，地产固投完成额为2.60万亿元，同比+7.70%，补库存建设需求旺盛。2）基建投资维持高增长：2017 年1-12 月，我国基础设施建设固定资产投资完成额17.31 万亿元，同比+13.9%。
    2018Q1 更新需求稳定释放，继续看好全年起重机与装载机更新放量。2018 年1-3 月，汽车起重机销量1443 台（+93.17%），随车起重机销量3650 台（+41.97%），装载机销量27299台（+30.70%）。下游对工程机械的需求稳中有进，市场上工程机械存量应维持或增加，2010年左右超量销售的工程机械产品在2018 年前后进入更新周期，补充存量成为最强的需求逻辑，我们认为2018 年起重机销量有望同比增长60%以上，对公司业绩形成较强的带动作用。
    公司海外自主布局进入收获期，坚定看好2018 年是全球扩张拐点年份。1）徐工积极布局全球市场，2017 年徐工品牌出口总额稳居行业第一位，亚太区出口额同比增长71%，首次成为中资品牌第一；南美八国出口额同比增长1.6 倍；批量拿下全地面起重机出口订单，在德国使用受用户青睐。2017 年国内市场暴发性强，海外营收同比增加18.95%，占比回落至11.36%。2）2018 年徐工品牌出口迎来开门红，4 月初徐工自营出口俄罗斯及中亚260台起重机械顺利发出，1-3 月徐工平地机/压路机出口同比增长11.35%/82.58%，挖机（暂不在上市公司）同比+154%。3）“一带一路”加码海外扩张：2018 年1-2 月，我国企业在“一带一路”沿线国家新签合同额133.4 亿美元，同比增长17.3%；完成营业额106.8 亿美元，同比增长36.2%，“一带一路”施工对挖机的“带出”效应显著。4）2018 年全球经济持续复苏，2018 年2 月OECD 综合领先指标为100.10 点，连续10 个月超过100 点；IMF上调2018/2019 年全球经济增长预期至3.9%/3.9%，全球经济持续增长有望带动各地区基建建设，我国工程机械出口市场需求有望维持高增速。
    我们看好徐工机械业绩弹性，重点看好净利润超预期释放。我们认为，2018/2019 工程机械行业销量将总体维持历史较高水平，行业龙头将进入规模效应带动的利润表修复阶段，行业毛利率与净利润率均有上行空间，继续看好公司业绩弹性，特别是利润超预期释放。
    投资评级与估值：维持“增持”评级。徐工机械核心逻辑：1）预计徐工机械将充分受益于国内工程机械需求回暖，市占率有望维持稳定，产能基本不构成产量增加的瓶颈；2）公司积极拓展新业务，强化全球布局，通过多市场经营一方面可以增加营收，一方面可以利用不同市场周期的相位差实现从强周期向弱周期切换，提升PE 稳定性；3）公司固定成本相对稳定，大规模资本开支已经在上一轮周期向上时基本完成，销量增加预计将有效摊销折旧与期间费用，公司利润有望实现超额增长。维持2018/2019 年盈利预测，新增2020年盈利预测，预计2018/2019/2020 年公司实现归母净利润16.51/21.89/23.01 亿元，对应EPS0.24/0.31/0.33 元，对应PE17/13/12 倍，考虑定增因素，备考EPS0.20/0.26/0.28 元，备考PE20/15/15 倍。考虑到公司一手周期一手成长的经营特性，参考行业估值，不考虑增发备考情况，给与2018 年20 倍PE，目标价格4.80 元，对应约19%上涨空间。