17 年公司综合毛利率为18.9%，其中4Q17 毛利率为15.7%。我们认为4Q17 毛利率下降可能是消化二手机导致，1Q18 公司综合毛利率已经恢复至18.1%。1Q18 公司实现收入108 亿元，同比增长80%，归母净利润5 亿元，同比增长157%。1Q18 管理费用/销售费用占收入比已经由2017 年的7.4%/5.7%下降到1Q18 的5.7%/5.1%。我们认为随着18 年销量的持续高增长，公司利润率将提升；
    . 汽车起重机份额稳定，1Q18 景气度延续。根据工程机械协会，公司汽车起重机1Q18 销售3311 台，同比增长77%，市占率约46%，相对稳定（17 年为48%）。17 年公司汽车起重机销售9845 台，同比增长110%，起重机业务板块毛利率达到23.1%。根据工程机械的施工顺序，起重机景气程度滞后于挖掘机，我们认为1Q18 公司起重机的景气程度有望延续全年，在处理完二手机问题后，起重机业务的毛利率有望继续提升；
    . 集团挖机业务市占率提升。徐工挖机业务隶属徐工集团，根据工程机械协会，徐工挖机1Q18 合计销售6150 台，同比增长57%，市占率由17 年的9.9%提高到1Q18 的10.2%。从结构上看，1Q18 大挖（30t 以上）/中挖（20-30t）/小挖（20t以下）分别销售496 台/1474 台/4180 台，同比分别增长82%/157%/36%。我们认为中大挖销量增速较快体现了徐工挖机的产品品质和技术的领先优势，我们看好徐工挖机市占率继续提升；
    . 目标价5.14 元，维持买入评级。考虑工程机械景气周期的传导顺序，我们预计公司18-20 年EPS 为0.24/0.33/0.40 元。工程机械可比公司18 年PB 估值平均数在2.2 倍，我们给予公司18 年1.4 倍PB，BPS 为3.67 元，目标价5.14 元，维持买入评级；
    . 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。