评论：
    1、成本控制能力突出，一季报大超市场预期
    2018Q1，公司实现收入341.01 亿元（+10.1%），成本291.68 亿元（+10.47%），毛利率14.47%（-0.28pct）。由于人民币升值，公司财务费用同比下降203.64%至-5.98 亿元（减少11.75 亿元），旧口径下的营业外收入（含补贴）6.86 亿元（+30.4%）。归母净利25.44 亿元（+64.13%），扣非后归母净利23.83 亿元（+68.89%），核心利润（不含汇兑）为12.5 亿元（+4%），大超市场预期。
    2、18Q1 收益基本持平，成本控制突出
    1-2 月，由于春节错位因素，公司客座率同比略有下滑；进入3 月后市场明显恢复。18Q1，南航ASK+11.03%，其中国内+10.44%，国际+12.46%；RPK+10.76%，其中国内10.19%，国际+12.13%；客座率82.39%（-0.2pct），其中国内82.51%（-0.19pct），国际82.53%（-0.25pct）；收益同比基本持平，其中国内下降1%左右，国际提升2%左右。
    17 年9 月起，公司对216 架窄体机进行客舱布局改造，增加1782 个经济舱座位（8-10 个/架），预计提高公司客运收入1%左右。18Q1，公司营业成本同比增长10.5%至291.7 亿元，单位ASK 成本0.39 元（-0.3%）；燃油成本94 亿元（+20%），燃油消耗量和采购均价分别增长9.6%和10.7%，单位ASK 燃油成本0.13 元（+8.3%）；非油成本198 亿元（+7%），单位ASK 非油成本0.26元（-4%）。
    3、油价风险在于地缘政治，人民币汇率维持双向波动
    受叙利亚危机和伊核问题等影响，油价年初以来持续上行，布油近期已经突破74美元。2018Q1，布油均价为67.23 美元/桶，同比增长23.2%；航煤均价4943元/吨，同比增长15.8%。根据招商石化的观点，考虑到页岩油完全成本和套保因素，18H1 总体维持Brent 核心区间55-65 美元“中油价”观点，地缘政治溢价是最大不确定性。若5 月12 日伊核问题得以和解，油价将迅速回归基本面。假设油价提升1 美元，预计减少公司18 年归母净利3.5 亿元。
    今年以来美元持续贬值，18Q1 人民币兑美元中间价升值3.77%，公司财务压力显著降低。截至17 年底，假设人民币兑美元升值1%，增加公司净利润2.78 亿元。展望后市，中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市，预计人民币汇率随美元双向波动。中长期来看，受中美间经常项目顺差减少对汇率的支撑及特朗普减税的双重影响，人民币汇价或高位回落。
    4、扩张核心枢纽，18 年ASK 增速14.7%
    截至2017 年底，公司在广州投入运力超过195 架，宽体机近54 架；18 年公司借助白云机场T2 转场契机，持续完善网络布局；未来首都二机场建成后，公司和东航将成为主基地航司，占据40%的时刻份额。
    公司规划十三五末机队1000 架，其中18/19/20 年引进飞机115/105/89 架，退出29/29/26 架，净增86/76/63 架。2018 年，公司计划ASK+14.7%，其中国内+17.1%，国际+9.7%，新增运力主要投向国内市场，有助于收益水平提升。
    5、盈利预测与评级：维持“强烈推荐-A”，3-6 个月目标价12.15 元
    假设南航定增在18 年完成，我们预测公司18/19/20 EPS 为0.69/0.81/1 元，对应当前股价15/12.8/10.4X。4.23 日政治局会议后，我们认为国内宏观经济（航空内需）预期逐步稳定，一线互飞航线提价实质性兑现票价改革，油价和贸易战因素（航空外需）Pricein，航空年度级别买点来临！维持南方航空“强烈推荐-A”评级，3 个月目标价12.15元，对应19 年15X PE。
    催化剂：提价。虽然提价落地晚于市场最初预期的3 月底换季，但民航2C 属性决定提价符合政策逻辑（市场化+拉动内需）。京沪航线5 月中旬正式提价，维持旺季前提价全部兑现的判断。
    风险提示：宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故