①因税收政策影响、一季度行业整体铺货较谨慎，叠加春节假期效应，公司业绩小幅增长。18Q1 营收2.1 亿（YoY6.31%），归母扣非净利4664 万（YoY2.98%、QoQ3.77%）。18Q1 净经营现金流-1.23 亿、应收账款较17 年底新增1.43 亿，主要考虑税收政策、图书销售未完成结算。②受益于自有版权图书业务毛利率增加、毛利率较低的图书分销业务收入占比下降（目前只剩1 家分销公司），公司整体毛利率持续提升（18Q1 毛利率49.35%，+4.88pct）。
    2、18Q1 费用增加明显，为公司业务拓展所需。①18Q1 期间费用率18.64%（+7.37%），其中销售费率10.05%（+2.81pct）、管理费率8.85%（+4.83pct）、财务费率-0.26%（-0.28pct）。②18Q1 销售费用2106 万（YoY48%），主要为人员成本增加（营销人员从16 年底的96 人增至17 年底的139 人）、17 年底完成对Pageone 书店的收购后新增店面各项费用。③18Q1 管理费用1855 万（YoY134%），主要为股权激励摊销费用增加（预计2018-2020 年分别需要摊销1536/777/254 万）、业务拓展新增管理成本（策划人员从16 年底的143 人增至17 年底的177 人，备注：核心选题决策人员的薪酬计入营业成本）。
    3、公司战略定位一流，“畅销+长销书”龙头地位稳固。展望2018年，行业环境向好，公司将持续维护老书生命周期、同时挖掘新书潜力，扩充核心资产之编辑团队、获取更多优质作家版权（如王小波、余华等），并在少儿图书、线下书店、影视版权等领域加大投入力度。①18 年1-3 月畅销榜中，虚构类TOP30 里公司占据9-10 席，包括《解忧》（稳居前3/连续在榜45 次）、《骆驼祥子》《平凡的世界》《白夜行》等，少儿类公司《窗边小豆豆》稳居第3/连续在榜51 次。②18 年3 月公司组建童书发行团队，系统打法+多渠道发行，有望增加该品类竞争力。③线下书店（Pageone）、影视版权（《人生》《阴阳师》《红玫瑰与白玫瑰》《欢乐英雄》等）目前处于投入初期，未来可视为业绩弹性部分。
    4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为3.01/3.86/4.81 亿，对应PE 分别为35/27/22X。公司业绩长期确定性强，理应享受估值溢价，维持“推荐”评级。
    风险提示：老书生命周期不能持续、新书销售不理想、少儿图书多渠道发行效果不理想、图书零售环节税收和补助政策变化、纸张成本上涨、核心编辑流失、市场风格切换等。