2018 年一季度，公司实现营业收入95.38 亿元，同比增长25.68%，归母净利润34.75 亿元，同比增长26.69%，扣非归母净利润33.34亿元，同比增长25.38%。
    同时，公司预计2018 年上半年实现归母净利润46.90-50.81 亿元，同比增长20%-30%。
    简评
    17Q4 业绩超预期，消费税影响仍将持续
    2017Q4，公司实现营业收入30.40 亿元，同比增长20.81%，略低于竞争对手平均水平，主要是由于公司四季度大部分地区已经提前完成年度任务，开票动力不足，同时降低经销商库存水平。同时，受到补缴消费税的影响，公司2017Q4 实现归母净利润10.46亿元，同比增速为5.82%。此次年报公布的17Q4 收入端和利润端均超过此前业绩快报测算的14.9%和2.8%。
    此外，由于公司17 年5 月份开始执行新的消费税政策，因此2018Q1 仍然受到2017Q1 消费税基数较低的影响，2018Q1 营收增速25.68%与归母净利润增速26.69%基本持平。
    预收款方面，17Q4 相比17Q3 大增17.55 亿元，18Q1 相比17Q4大幅减少27.32 亿元，一季度发货速度加快致预收款减少较多，整体变化趋势与上一年度基本保持一致。
    梦系列增长迅速，省外市场占比进一步提升
    2017 年，公司注重品牌形象的打造，广告促销费用同比大幅增长47.50%至12.11 亿元，尤其是高端的梦系列产品，成功冠名博鳌高端峰会，并于18 年春节期间携手央视打造爆款节目《经典咏流传》，树立产品高端形象。同时，受益于白酒行业的复苏与消费升级，公司梦之蓝系列产品放量增长，是公司业绩增长的主要动力，预计17 年业绩增速梦＞天＞海。17 年公司白酒销量21.60万吨，同比增长8.96%，吨销售收入约为8.88 万元，相比16 年高约0.56 万元，同比增长约6.7%，产品结构升级较为显著。
    公司在江苏省内竞争优势显著，份额绝对领先，目前省内调整结束，17 年收入重回正增长。省外新江苏市场已经由2016 年的393个进一步增加至 450 余个，省外酒类业务销售收入也同比增长 21.86%至 92.39 亿元，增速远高于省内部分的11.18%。酒类收入省外占比同比进一步提升了 2.29pct 至 47.46%。未来，随着新江苏市场的进一步开拓，公司省外收入有望超过省内收入。 
    消费税计税方式改变至毛利率大幅变动，净利润率水平变化不大 
    由于公司白酒消费税的缴纳方式从 2017 年 9 月 1 日起发生改变，由委托加工计入白酒生产成本，改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加，叠加公司产品结构升级的影响，导致 9 月后公司毛利率增加较大。其中 17Q4 销售毛利率同比增加 8.37pct 至 89.80%，18Q1 毛利率同比增加 13.56pct 至 74.79%。费用方面，公司17 年加大广告促销费用投入，销售费用率同比增加 1.11pct 至 11.99%，管理费用率同比下降 1.52pct 至 7.69%，18Q1 销售费用率 6.31%与 17Q1 基本持平，管理费用率下降 1.09pct 至 4.95%。
    尽管公司产品结构升级，但受到广告促销费和消费税增加的影响，2017 年净利润率同比小幅下降 0.55pct至 33.23%，2018Q1 净利润率增加 0.36pct 至 36.44%，变化均不大。预计下半年消除消费税的影响后，公司盈利能力将进一步提升。
    盈利预测与估值 
    公司省内市场调整结束，恢复两位数正向增长，省外市场增速更快，未来体量有望超越省内部分。随着消费税影响的逐渐消除，公司下半年业绩将有望再次加速增长。预计公司 2018-2020 年营收增速为 20.8%、20.5%和 18.5%，归母净利润增速分别为 25.0%、26.7%和 23.2%，对应的 EPS 分别为 5.50、6.97 和 8.58 元，目标价 138.00元，维持增持评级。
    风险提示 
    新江苏市场扩张不及预期，食品安全问题