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    评论：
    业绩回顾：2017年收入/归母利润同增15.92%/13.73%；18Q1收入/利润同增25.68%/26.69%，Q1业绩略超预期。公司2017年收入199.2亿元，同增15.92 %；归母净利润66.27亿元，同增13.73%；投资收益3.13亿元，扣非同增13.5%。其中Q4收入30.4亿元，同增20.81%，收入增速高于业绩快报，归母净利润10.46亿元，同增5.82%，投资收益2.61亿元，扣非同增8.34%；18Q1收入95.38亿元，同增25.68%，归母净利润34.75亿元，同增26.69%，投资收益1.63亿元，扣非同增25.4%，Q1业绩略超预期。公司拟2017年每10股现金分红25.5元，分红率58%。公司2018年收入指引同增20%以上，高于往年10%的常规指引，H1利润指引同增20%-30%。
    经营拆分：梦之蓝持续高增，省外尤盛毛利高增；结构改善吨价提升6.7%。公司2017年白酒收入191.83亿元，同增16.27%，销量21.6万吨，同增8.96%，不含税吨价8.88万元，提升6.71%。根据草根调研，销售口径看，2017年梦之蓝收入同增超50%，其中省外同增超70%，海/天大个位数同增；18Q1梦之蓝收入同增超60%，其中省外同增超80%，海/天同增10%-15%。梦之蓝持续高增，省外尤盛，加之一次普适性出厂价提升，使得2017年省内毛利率同比提升4.47pcts，省内提升0.63pct（省内数次海/天提价为零售价），整体白酒毛利提升2.53pcts至67.93%。此外，2017年红酒收入2.85亿元，同增0.63%，销量5212吨同增1.04%，吨价5.47万元略有下行。
    聚焦消费税：补缴5-8月消费税压制公司Q4利润，18Q1税金及附加比例达16.2%回归正常，全年影响净利率约2pcts。公司消费税原由受托加工单位代扣代缴并计入成本，2017年5月1日国家税务总局颁布《国家税务总局关于进一步加强白酒消费税征收管理工作的通知》，主要酒企进入"12%消费税"时代，洋河于2017年9月1日开始按照新规将缴纳的消费税及附加计入税金及附加，因此Q4需补缴5-8月消费税，17H2消费税率达13.3%，远高于H1消费税率6.08%，压制Q4业绩，整体消费税增多对Q4利润影响约3亿，若全部剔除则全年利润同增近19%，符合预期。综合来看，17年洋河含代缴消费税在内的总体消费税率仅为9.09%，在考虑Q4补缴的情况下仍低于16年消费税率（9.66%），主要系以下三点原因：1）2017年春节为1月，多数备货生产在16年完成，代缴时消费税在生产阶段缴纳，因此16Q4消费税偏高，17Q1偏低，17年9月开始公司自行缴纳消费税并改为销售环节征税，因此17年末无此影响，全年税率偏低；2）产品结构提升，从量税下降；3）9月前生产环节缴纳之后销售环节缴纳导致消费税与收入由于库存因素并不一一对应。18Q1税金及附加比例达16.2%，由于管理费用中部分转入税金及附加，因此其他税比例增加，预计Q1消费税比例约12%-13%，回归正常水平，相较17年提升约3pcts，扣税后影响净利率约2%。
    利润解析：Q1 毛利高增部分由于消费税科目转变，效率提升有望消解消费税率升高因素，保持净利率稳定。毛利高增部分由于消费税科目转变，效率提升有望消解消费税率升高因素，保持净利率稳定。公司2017年毛利率66.46%，同比提升2.56pcts，18Q1毛利率74.79%，同比高增 13.56pcts，主要系同期消费税代缴计入成本，本期进入税金及附加，因此毛利率与税金率同升，此外，产品结构提升亦有所贡献。费用率方面，2017 年销售费用率同增1.11pcts 到 11.99%，主要系广告促销费率提升 1.3pcts，18Q1 销售费用率同降 0.37pct 至6.31%；2017 年管理费用率同减 1.52pcts，主要系无形资产摊销及税费科目改变，18Q1 管理费用率 4.95%同降 1.09pcts。综上，2017 年净利率 33.23%微降 0.55pct，18Q1 净利率36.44%同升 0.36pct，效率提升有望消解消费税率升高因素，保持净利率稳定。
    风险因素：
    白酒行业调整深化；高端白酒景气下行。
    投资建议：
    17Q4 受一次性消费税补缴影响业绩，不影响长期逻辑，18Q1 开门红超预期，上调2018-19 年 EPS 预测至为 5.56/6.72 元（原预测为 5.47/6.46 元，2017 年 EPS 为 4.40 元），新增 2020 年 EPS 预测 7.90 元，同增 26%/21%/18%，对应 2018-2020 年 20/16/14 倍 PE,维持“买入”评级。