点评：
    华中、西南市场景气高位运行，一季度业绩亮丽。去年年底以来华中、西南水泥价格跟随华东出现大幅上涨，虽然前期华中地区受华东市场影响有一定调整，但整体价格仍然高出四季度平均水平，加之去年同期湖南、川渝等区域价格属洼地，我们判断公司今年一季度均价同比、环比均出现明显上涨，但销量方面或受一季度需求恢复之后影响有所减少。我们测算公司一季度吨均价超过320 元，环比2017 年Q4 提升30 元左右，同比提升超过50 元；吨毛利110 元左右，环比增加接近10 元，同比提升接近50 元。预计吨成本同比有所上涨，主要是煤炭采购价格同比小幅上涨所致，但4 月开始因煤价下行预计成本端也将有所压缩。我们测算公司一季度吨净利约为46 元，环比减少接近10 元，主要因一季度产销规模小单位费用偏高，但同比提升约40 元，显现盈利端的强弹性。
    财务费用压缩明显，费用端基本保持稳定。我们估算一季度公司吨三项费用合计约59元，同比增加5 元。分项来看，预计吨销售费用增加较多（同比增加约6 元至27 元），吨管理费用有所上升（同比增加约1 元至21 元），吨财务费用显著压缩（同比减少约3 元至11 元）。财务费用的减少预计得益于带息债务规模的减少，我们测算一季报带息债务余额约为94.31 亿元，同比减少18.30 亿元，环比2017 年年报减少10.49 亿元，负债端趋于优化。公司资产负债率的下行亦非常明显，一季报为53.87%，同比降低8.13pct，环比降低3.00pct。
    开局奠定高起点，全年弹性可期待。公司产能集中的湖南、四川和重庆地区景气同比提升的幅度非常可观，一季度市场表现奠定了全年的高起点。当前华中、西南区域库位整体处于历史同期偏低位置，且基于市场格局的优化以及企业自律协同的强化，我们认为景气具备较好的持续性，因此全年的盈利弹性亦将显著。
    投资建议：
    公司为长江中上游区域水泥龙头，海外扩张也领先行业，收购西南拉法基后实力进一步增强。短期来看，18 年公司所处区域改善幅度大，全年景气有望大幅提升，具备业绩弹性。中长期来看，公司骨料、环保业务加速拓展，扩张动能不减，有望形成新的业绩新增长点。
    我们调整盈利预测，预计公司2018 年-2020 年归母净利润分别为31.45 亿元、33.53 亿元和35.18 亿元，对应EPS 分别为2.10 元、2.24 元和2.35 元，继续看好。
    风险提示：国内水泥需求超预期下滑，海外项目盈利能力大幅降低