公司发布2017年报，实现营收208.89亿元，同增54.44%，归母净利20.77 亿元，同增359.72%，EPS1.39 元，业绩略超预期。公司骨料业务落地有望提速，我们上调公司2018-20 年EPS 至1.79（+0.03）、2.13（+0.08）、2.46 元，现价对应18 年PE 仅8 倍，维持目标价17.64 元，“增持”评级。
    Q4水泥量价齐升创历史最好季，18 年盈利中枢有望进一步抬升。我们测算Q4 吨出厂均价约300 元，同增36 元，环增超40 元。而全年水泥熟料销量达6871.6 万吨，同增32.15%，测算Q4 销量或超1900 万吨，创历史新高。我们认为水泥业务量价齐升得益于拉豪西南资产的收购、需求稳中有升以及环保督查和错峰生产政策的良好执行。测算Q1 淡季盈利中枢显著领先去年同期，我们判断2018 年公司业绩弹性有望进一步展现。
    经营效率显著提升，费用率、负债率明显下行。测算公司2017 年吨三费降至42.19 元，较上年下降1.05 元。三费率降至15.6%（-3.7pct），其中销售费用率从8.2%降至6.7%，经营质量显著提升。而公司资产负债率降至56.87%（-2pct），我们判断公司2018 年资本结构有望进一步优化。
    骨料产能逐步释放，有望成为公司成长新引擎。2017 年赤壁等项目建成投产，公司骨料年产能增至2100 万吨，而骨料销量提升至1152.6 万吨，同比增长53.8%，2018 年长阳等新产能有望释放。我们测算18 年公司骨料吨售价提升11 元至44 元，而公司石灰石自供率超90%，成本未受环保未达标矿山关停的影响，骨料毛利率因此大幅上行15pct 至52.73%。
    风险提示：需求断崖式下滑、骨料项目落地不及预期