点评： 
    量价齐升，四季度景气再上新台阶。公司全年销售水泥及熟料共计6872万吨，同比增长31.4%，主要得益于拉法基云南、贵州、重庆资产的并表，剔除新并购产能后销量增长为2.1%。全年水泥与熟料综合吨均价和吨成本分别为270元和191元（同比分别增加44元和23元），综合吨毛利为79元（同比提升21元），其中吨成本的提升主要是煤炭价格大幅上涨所致。下半年水泥与熟料综合吨均价和吨成本分别为275元和186元（环比上半年分别增加11元和减少10元，较去年同期增加38元和17元），综合吨毛利88元（环比上半年提升20元，较去年同期提升20元）。特别是四季度以来公司产能集中的湖北、湖南地区在区域良好供需形势以及华东价格大涨等因素共同作用下水泥价格也出现了大幅提升，我们估算公司Q4单季吨均价环比Q3提升在30元以上，吨毛利或已经达到100元/吨的水平，环比Q3提升30元/吨以上，估算Q4单季吨净利在45元左右，均迈上历史高位。 
    吨期间费用持续压缩，负债率有所下行，负商誉形成营业外收入。公司全年合计吨期间费用（含税金及附加）为46.5元，同比去年减少0.7元，吨财务费用的减少也是公司近年来吨期间费用持续压减的重要因素。公司2017年末带息债务余额和资产负债率分别为101.79亿元、56.9%，同比分别减少5.95亿元和1.66pct，显示杠杆率也在下行。考虑到公司2018年资本支出计划为37亿元，已经略低于2017年经营活动现金流量净额39.04亿元的水平，负债率将继续下行，财务费用水平也有望进一步压缩。另外，公司因并购拉法基中国西南水泥资产确认了2.57亿元的负商誉产生营业外收入（非经常性损益），公司也对个别经营状况不佳的子公司相关固定资产计提资产减值损失1.94亿元。 
    骨料、环保业务拓展加速，扩张动能不减。公司将骨料和环保业务作为重点的拓展方向，2017年业务指标的快速增长与2018年规模可观的资本支出计划显示两大业务的拓展将继续加速。公司2017年骨料销量达到1152.6万吨，同比增长53.8%，均价也从2016年的33.1元/吨提升至2017年的44.5元/吨。2018年还将建设长阳、西藏、渠县等6个骨料项目（共计1600万吨/年产能），力争在未来2-3年内形成1亿吨/年的骨料业务产能。2017年环保业务处置总量181.6万吨，同比增长21%。此外，2017年公司获得西藏山南三期3000吨/日、日喀则二期3000吨/日、云南禄劝4000吨/日和黄石285万吨/年等水泥熟料生产线产能置换项目的建设许可，其中西藏山南三期和日喀则二期项目已开工建设，云南禄劝和黄石产能置换项目将在2018年开工。公司于3月公告收购拉法基瑞安参天水泥股权，显示公司区域整合步伐继续迈进。 
    新年高起点出发，18年业绩有望再上新台阶。17年Q4华中湖北、湖南地区价格的大幅推涨使得18年市场开局站在更高的起点，尽管短期受华东降价影响，华中地区（主要是鄂东地区）跟随下调，但其它地区价格走势相对稳健，整体价格维持去年四季度的平均水平。考虑到华中地区供需关系较好，下游需求旺盛，18年区域市场继续看好。此外滇藏两地十三五基建投资规模宏大，预计景气也将维持高位。综合判断，公司18年全年销售均价较17年有望将再上新台阶，推动盈利新高。 
    盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计公司2018年-2020年归母净利润分别为28.91亿元、30.93亿元和33.07亿元，对应EPS分别为1.93元、2.07元和2.21元，维持"审慎增持"评级，继续看好。    
    风险提示：国内水泥需求超预期下滑，海外项目盈利能力大幅降低