点评：
    4 季度销量维持高位，错峰限产致盈利水平大幅提升。1）公司前期以约13.75亿元收购拉法基水泥资产（其中分别有69%、20%、11%产能位于云南、重庆、贵州），分别新增熟料、水泥产能约1000 万吨和1500 万吨，占收购后产能约18%、17%，拉法基水泥资产于2017 年初开始并表。2）我们预计2017 年公司水泥熟料综合销量约6800~6900 万吨、表观同比增长约29%~31%；第4 季度，我们预计公司销量约1900~2000 万吨、表观同比增长约31%~32%。3）4 季度错峰限产执行超预期，行业库容比持续下探，公司核心地区湖北、云南、湖南高标水泥含税均价同比大幅上涨80、44、20元，而同期动力煤成本大体保持稳定。按照业绩预告中位数测算，预计公司4 季度吨扣非归母净利约43 元，分别同比、环比提升20、24 元。
    2018Q1 基本面维持高景气，中期来看协同、环保限产常态化，行业盈利中枢有望维持高位。短期来看，公司核心地区湖北、云南、湖南在2018 年1季度均有限产规划，产能收缩在2018 年1 季度中后期才结束，我们预计水泥价格淡季回调幅度较小、基本面维持强势。中期来看，根据2018 年经济工作会议，供给侧结构性改革为工作主线、环保为三大攻坚战之一，行业层面未来新增产能有限，在此背景下水泥企业的协同限产常态化，行业盈利中枢有望维持高位。此外，中国水泥行业协会已公布《水泥行业去产能行动计划2018-2020》方案并将上报政府有关部门，规划2020 年前去化约4 亿吨熟料产能，方案后续的批复及执行值得关注。
    国际化布局业内领先，国内继续优化生产线结构和布局。海外方面，公司目前已投产熟料产能接近400 万吨（塔吉克斯坦、柬埔寨合计4 条熟料生产线）、熟料产能约占公司总产能的7%；尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 线、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。国内方面，公司近期通过产能置换方式优化生产线结构，淘汰小型生产线，加大大型生产线比例（如黄石公司淘汰4 条小线置换1 条万吨线）；西藏3#线3800t/d 已开建，预计可在2018 年内建成投产。
    维持“增持”评级。我们预计公司2017-2019 年EPS 约1.27、1.62、1.81 元，给予公司2018 年PE 12 倍，目标价19.44元。
    风险提示。地产基建需求低于预期；海外项目推进缓慢。