业绩增长符合预期。公司预计2018 年上半年实现盈利 6-7.5 亿元（同比增 15%-45%）。
    水产料量利齐增，猪料内外发力。我们估计公司整体销量增长 18-20%，其中盈利能力更强的水产料和猪料是主要增长板块：1）水产料量利齐增：预计一季度水产料销量同比增长 20-25%，主要系水产料销售提前启动所致；其中华南为主要增长区域，带动产品结构优化（结合草根调研，预计高端料增速约 30-40%），叠加原料采购优势带来的成本改善，吨盈利大幅改善；2）内生+外延，猪料销量高增长：预计同比增 70-80%；一方面，公司在华中、华东和华北等区域的新设项目产能逐步释放，贡献约 60%左右的销量增长；另一方面，大信并表进一步增厚业绩，且大信以小猪料和预混料销售为主，单吨盈利较高。
    三头并进，看好 2018 年盈利继续高增长。1）水产料稳健：看好高位鱼价维持、水产料行业竞争秩序向好，叠加东南亚地区产能的投产，预计公司水产料销量有望迈入 300 万吨级别，其中高端料和虾料高增长有望带动产品结构继续优化。2）猪料放量：2018 年将是公司的“猪料启动年”。看好自建产能的释放及收购山东大信集团对公司猪料销量的带动作用，预计全年销量增速提高至 45-50%。3）禽料：预计环保对肉鸭养殖规模的压制作用将在 2018 年减轻，带来鸭料的恢复性增长。
    中长期战略清晰，全能型饲料龙头起航。在夯实国内水产料龙头的基础上，公司积极以双模式拓展国内市场（“双胞胎模式”拓展散户市场，“大北农模式”拓展规模猪场）、继续推进拓展海外业务。预期公司饲料销量可维持15-20%的复合增速、至 2022 年销量体量增长至 2000 万吨。
    风险因素。销量增长不达预期，原材料价格波动风险，异常天气等。
    维持“买入”评级。尽管一季度盈利在公司全年的占比较低（2017 年约4.5%-5%），但是开局优秀，水产料有望延续高景气。预计 2018 年全年销量增长 20-25%，维持公司 2018/2019/2020 年 EPS 预测为 0.98/1.24/1.53元。参考饲料行业上市公司的估值水平（25 倍 PE），考虑到公司作为饲料行业的白马龙头，业绩持续高增长、且确定性高，理应享受估值溢价，维持“买入”评级。