一季度证金公司持股华泰比例从4.02%增加至4.88%。
    投资业务表现优异是业绩增长的主因。1 季度公司营业收入合计增加5.06亿元，其中对联营合营企业投资收益增加4.65 亿元，贡献了收入增量的92%。我们认为投资收益增长主要来自两方面：1）江苏银行会计处理方法变更带来季度净利润权益法并表贡献（约1.83 亿元）；2）直投项目浮盈体现。
    经纪份额稳定，佣金率先于行业见底。2018 年1 季度华泰股基经纪份额7.71%，与2017 全年份额7.86%相比，保持稳定。1 季度公司未披露佣金率数据，根据年报数据，2017 年全年公司经纪业务佣金率0.0197%，同比降幅仅2.3%，同期行业净佣金率为0.0358%，同比降幅11.4%。当前公司新开户与存量佣金率接近，佣金率先于行业见底。
    财富管理业务模式已显端倪。2018 年1 季度，华泰保持了股基交易量市占率第一的领先优势，拥有超过1,200 万的客户，超过2.7 万亿元的客户资产、超过600 万的“涨乐财富通”月度活跃用户规模。公司正着力打造以“涨乐财富通”为平台的零售业务体系和以投资顾问为核心的财富管理体系，在此过程中，AssetMark 业务经验可以为公司提供全新的B2B2C 的业务运作体系，具有差异化特色的财富管理业务模式已显端倪。
    有望通过引入战略股东，实现市场化机制，将已有优势固化下来。金融公司的核心竞争力是人才，吸引人才的核心是愿景和激励。公司计划非公开发行不超过10.89 亿股，融资额不超过255 亿元。3 月20 日公司收到证监会核准批文，有效期6 个月。此次发行旨在引进战略股东，实现资源优势互补，不仅有利于业务发展，而且有望通过建立市场化运营机制，吸引优秀人才，以保证持续领先的竞争优势。
    风险提示。股票市场大跌，佣金率下跌超预期，财富管理转型低于预期。
    财富管理战略逐步落地，维持A/H 股“增持”评级。华泰证券财富管理转型战略清晰、组织架构梳理到位、互联网技术应用领先，拥有涨乐财富通和AssetMark 两大技术平台。下一步需要通过机制来广泛招募人才、组件团队、吸引机构客户、积淀业务、树立品牌。假设以当前20 交易日均价发行，我们预计2018/19 年BVPS 为13.92/15.08 元/股，当前股价隐含2018/19 年A 股PB 为1.28/1.18 倍，H 股PB 为0.88/0.81 倍，维持A/H股“增持”评级。