日前，公司公布2017年年报，实现营收211亿元，同比+25%；实现归母净利润93亿元，同比+48%；扣非后归母净利润60亿元，同比基本持平；ROE 10.56%（若剔除江苏银行股权会计核算变更影响ROE约为8.2%），较16年增加2.83个百分点；归母净资产873亿元，较16年末上升3.53%。公司净利润同比大幅增长主因变更公司对江苏银行股权投资的会计核算方式。
    点评：
    1、服务中介业务实力稳步提升
    经纪业务：市场份额稳居第一。2017年，公司股基交易量7.86%，1Q18为7.71%，较第二名明显领先，稳居市场第一。收入方面，2017公司经纪业务收入42亿元，同比-22%；1Q18为10亿元，同比-7%，环比+2%。佣金率方面，2017年2.21%%，1Q18为2.16%%，小幅下降2%。目前公司经纪业务市占率稳居第一，佣金率基本趋稳，当市场交易活跃度明显提升时公司经纪业务业绩有望爆发。
    投行业务：股权业务实力更强。2017年，公司投行收入20亿元，同比微降3%，明显超越行业平均；1Q18投行收入4亿元，同比+4%。项目完成方面，2017年股权承销1106亿元，位居行业第5；债券承销规模2016亿，排名第7。1Q18，股权主承销694亿元，行业第1；债券承销规模184亿元，行业第12。
    资管业务:持续表现强劲。2017年，资产管理业务净收入23亿元，同比+122%;1Q18为5.7亿元，同比-1%，环比-4%。业绩表现持续强劲，彰显资管、公募和私募基金全方位实力。2017年月均规模7886亿元，排名第2；主动管理月均规模 2402亿元，排名第4。企业ABS发行规模464亿元，行业第3。私募业务进展顺利，17年合计设立私募基金17 只，认缴规模人民币422亿元。
    Assetmark：美国市场发展顺利，得益于美国市场牛市环境。2017年末，AssetMark 平台 AUM 达到 424 亿美元，较上年末+ 31%； AssetMark平台总计服务超过7100名独立投资顾问，较2016年底增长约4%；AssetMark平台服务近20万终端账户，较2016年底增长约21%，覆盖美国超过 11万户家庭。2017年，超过900名独立投资顾问与AssetMark新签订合作协议，实现史上最好成绩。
    2、资金运用型业务看点多多 
    信用业务：利息净收入方面，2017年36亿元，同比+3%；1Q18为7亿元，同比+4%。得益于广大的客户基础，公司两融业务保持领先，17年末588亿元，1Q18年末568亿元，稳居行业第2。股票质押业务规模持续增长，17年末，公司买入返售金融资产规模618亿元，同比增长33%。
    自营投资：2017年由于变更了江苏银行股权会计核算方式，自营投资收益同比增长102%，达80亿元。剔除该影响，自营收益约为57亿元，同比+43%。1Q18，公司自营投资收益（不含对联营与合营企业投资收益）8.9亿元，同比-1%，表现受到股票市场影响较小。值得注意的是，一季度公司对联营与合营企业投资收益高达5.8亿元，同比+402%，环比+259%，驱动公司一季度业绩表现出色的主要原因。
    3、定增在即，战略股东将进一步优化公司治理机制 
    3月20日，公司收到证监会对于非公开发行不超过10.89亿股，融资规模不超过255亿元的批文。定增实施在即，推进节奏会相对较快。根据相关规定2017年利润分配要再非公开发行前完成，为在时间节奏上尽快推进定增事项，公司暂不进行利润分配，将在非公开发行后实施利润分配。2015 年和2016 年公司分红比例分别为33.48%和57.11%。战略股东方面，旨在引入能实现资源优势互补的战略投资者，有助于业务拓展，有助于客户拓展和有助于公司治理结构改善
    投资建议:看好公司未来发展与股价走势基于:1.公司积极进取,诉求强烈,争先进位效果显著,稳居行业前5;2.公司商业模式领先,经纪与财富管理业务初见成效,投行,资管多点开花;3.自营底蕴丰厚,全年业绩无忧;4.定增推进顺利,资本实力有望进一步壮大.我们预计公司18年归母净利润65亿元，同比-30%，2018-2020年EPS为0.91/1.16/1.26/元，维持目标价24.00元，上升空间35%，对应公司26倍18年PE，1.9倍18年PB。
    风险提示：行业政策复苏不达预期、市场交易低迷、业绩大幅下滑