17 年公司实现营收和净利润分别为120.2 亿元和2.3 亿元，同比分别增长19.0%和7.3%，17 年公司成本费用上行净利润增速有所放缓。
    批发增长稳健，整合竹园、目的地均衡，受益行业增速回升
    出境游批发业务方面，17 年批发业务收入89.15 亿元，同比增长19.82%，毛利率为7.88%，同比下降0.39 个百分点。其中竹园国旅17 年实现营收和净利润分别为49.59 亿元和1.25 亿元，同比分别增长30.17%和36.4%。
    “产业+资本”加强资源和零售端布局，产业链上下游延伸扩展
    出境游零售业务方面，17 年零售实现收入20.49 亿元，同比增长13.68%，毛利率16.36%，同比提升0.9 个百分点。公司加快上海、南京等主要城市的门店开设力度，截至17 年底华东地区零售门店已有25 家，营收同比增长超200%。17 年北京、华东和中原地区营收同比分别增长11%、22%和19%，未来在新区域拓展中，公司将探讨多种合作方式，拓展零售渠道建设。对批发零售渠道产品进行区分，并在零售重点城市引入多元化旅行服务。
    1 季度业绩增长稳健，出境游龙头受益行业回暖，维持买入评级
    18 年1 季度公司盈利增长较为稳健，出境游龙头受益于行业整体景气回暖，17 年公司业绩增速有所回落，主要受俄航停运损失、终止前次股权激励费用、总部办公场地租金上升影响。18 年公司业绩增长有望向好，主要由于出境游行业整体继续回暖，公司作为国内领先的出境游综合服务商有望长期受益行业景气回升和集中度提升。17 年10 月公司推出新一轮限制性股票激励计划，绑定员工利益稳定核心团队；12 月公司发行7 亿元可转债助力公司产业链一体化发展，资本助力公司积极深入拓展旅游零售业务、战略布局目的地资源、并横向拓展“旅游+”业务。公司定位出境游综合服务提供商，协同发展零售、批发和整合营销三大业务，有望长期受益出境游行业景气发展。根据以上假设，预计公司18 和19 年EPS 分别为0.37 元和0.46元，18 和19 年对应PE 分别为31 倍和25 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：突发事件、汇率波动等因素影响出境游行业整体增长、宏观经济环境影响旅游出行需求；公司渠道和资源端拓展不及预期、费用控制成效低于预期。