点评：
    收入增长提速，或反映零售业务景气超预期。公司2017 年Q1-2018 年Q1 单季收入增速分别为23.4%、19.0%、19.4%、12.8%和20.2%，其中今年一季度增速在去年同期较高基数上出现回升，更为难能可贵。考虑到今年一季度全国基建启动的节奏因春节因素较为缓慢，预计公司收入增速的提升或主要得益于零售业务景气的持续，公司份额的提升与地产后周期因素持续支撑零售业务稳健增长。预收账款余额的继续上升（同比增加22.4%至4.77 亿元）或也反映了这一点。基于零售端的较强韧性以及公司对工程端更为积极的战略，我们判断公司全年管材收入仍有望保持较快增长，此外防水、净水业务的推进也将为收入端带来新增量。
    毛利率同比回升，原材料备货力度持续较大。公司Q1 毛利率为44.39%，同比提升0.70pct，预计主要得益于PP、PE、PVC 等原材料趋稳的走势以及公司在价格低点的提前备货，此外零售业务占比的提升以及去年PVC 的价格调整或也有贡献。公司一季报预付款项增加116%至1.50 亿元也反映了当前原材料备货力度仍然较大，有利于缓解原材料价格上行的压力。
    期间费用保持平稳，投资收益有所增加。公司Q1 三项费用率合计为25.28%，同比减少0.06pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.96%、9.84%和-0.52%，同比分别变动-0.08pct、0.19pct 和-0.17pct，均属于正常波动。投资收益同比增加530万元至242 万元，主要得益于理财产品收益增加及合营企业新疆东鹏亏损的减少。此外，其他收益同口径下同比增加 32.9%至381 万元，主要系本期收到政府补助增加所致。公司一季度经营活动产生的现金流量净额下降79.2%至2104 万元，主要是因为原材料备库采购增加所致，与预付款项的增加相符。应收账款余额增幅较小（仅为14.3%）显示风险控制仍然非常良好，资产减值损失同比增加57.0%，则是因为其他应收款账龄增长相应计提的坏账准备较上年同期增加，资产减值损失绝对数额也仅为120 万元，增长的“含金量”高。
    投资建议：塑料管道行业具有产品升级慢、优质渠道稀缺等特性，品牌集聚是大势所趋。公司定位隐蔽工程方案解决商，经营管理能力优异，PPR 市场份额不足10%，品牌集聚下提升空间可观，叠加品类拓展潜力，中长期成长性仍然看好。渠道下沉+同店增长有望持续推动现有业务稳健增长。公司防水与净水领域布局不断取得新进展，未来两年防水收入有望逐步放量，形成新的利润增长点。我们上调公司盈利预测，预计公司2018-2020 年归母净利润分别为10.43 亿元、12.82 亿元和15.47 亿元，若不考虑转增股本的摊薄，对应每股收益为1.03 元、1.27 元和1.53 元，4 月25 日收盘价对应市盈率为21.8 倍、17.8 倍和14.7倍，持续看好。
    风险提示：地产市场下滑超预期、新品类拓展不及预期