公司 2018 年一季报不及预期，渠道调整与结构性缺货影响短期收入，长期我们继续看好公司卓越的经营效率与未来品类扩张。维持2018-2020 年EPS预测2.26/2.8/3.31元，维持目标价67.8 元，对应2018 年30xPE，“增持”。
    一季报收入利润略低于市场预期，促销力度加大费用率提升。2018Q1 收入8.85 亿（-5.93%），归母净利润1.74 亿（-12.99%），扣非归母1.66 亿（-14.43%），毛利率37.87%（-1.21pct），净利率19.71%（-1.6pct）。销售费用率8.3%（+1.35pct），期间费用率同比提升1.08pct。
    渠道调整结构性缺货以及高基数影响短期收入，成本压力叠加费用投入拖累业绩增长。公司近期对线下批发经销商进行调整和优化、春节前后部分工厂供货不足导致部分型号产品缺货，以及去年同期高基数收入小幅下降。成本压力叠加规模优势减弱毛利率同比下降1.21pct，公司在18 年加大广告投入和促销力度导致销售费用率+1.35pct，盈利能力小幅下降。
    短期波动不改公司长期成长逻辑。渠道调整长期看可促进市场可持续性的、更良性的发展。针对工厂供货不足问题，公司将加大工厂自动化改造，同时均衡各个工厂之间的产能，目前缺货问题已逐步得到缓解。公司积极开拓海外市场，目前已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商6 家。随着公司渠道调整以及缺货问题逐步解决，以及生活电器等新品类上市与海外市场推进，公司将重回高增长轨道。
    风险：原材料价格继续大幅上涨，新品推出不及预期