评论：
    1、涨价仍是Q1 营收稳增主要驱动，静待产能释放新增量
    17 年在环保政策趋严、废纸进口政策收紧等因素的影响下，纸行业整体景气度稳步提升，行业集中度与龙头企业议价能力齐升，驱动公司营收规模稳步扩张，其中，纸制品、浆销量分别增长21.3%、11.1%。相较于17 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别为52.5%/16.9%/37.6%/21.9%的营收增速，1Q18 由于公司新产能贡献尚未体现，纸价上涨仍是主要增长驱动，营收增速有所放缓。而Q1 在建工程余额创历史新高达38 亿，预计后续随着新增产能陆续投放，有望为营收增长再添动力。此外，Q1 预收款余额同比增加150%至5.6 亿元，表明在手订单预期可观；现金流情况依然向好，Q1 经营性现金流6.3 亿元，同比大增164%。
    2、Q1 业绩超预期，高位纸价、高效运营共促盈利创新高
    在17 年毛利率、净利率分别达26.03%、11.91%的高位基础上，一季度得益于纸价高位以及成本管控，公司毛利率、净利率进一步升至27.53%、13.64%，同比分别升4.06pct、2.73pct，再创历史新高。费用方面，17 年销售、管理、财务费用率分别降0.45pct、0.03pct、0.79pct，且Q1 优化趋势延续；17 年资产周转率持续升至0.82 次，带动ROE 亦创新高19.61%，同比大幅提升6.34pct。
    3、看好行业高景气下新产能带来的业绩弹性，维持“强烈推荐-A”评级
    我们认为18 年因环保和新增产能成本居高不下，行业供需格局依然健康，存量造纸产能的盈利能力有望稳定。作为行业内产品研发型企业，公司持续通过技术研发和低成本产能布局积累成本优势，逐步从纸品制造商向木纤维综合利用商转变。随着前期积累逐步在2018-2020 年实现产能投放，持续看好公司市值扩张空间。预计2018-2020 年EPS 分别为1.08 元、1.2 元、1.31 元，净利分别同比增长38%、11%、10%，目前股价对应18 年PE 为10x，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：新建产能投产达产低于预期，经济环境恶化导致需求大幅削减