评论： 
    中美华东增长势头持续，核心品种受益医保执行。报告期内中美华东预计实现了近25%的收入增速，预计卡博平增长30-35%，百令增长约15%，免疫抑制系列产品（环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司）受器官移植回暖和医保报销范围扩大影响，整体实现近30%左右的增长。医保方面，预计卡博平、环孢素、他克莫司均有所受益。达托霉素、吲哚布芬预计实现了翻倍以上增长，全年有望分别达到0.7亿-0.8亿和0.8亿-1.0亿元销售体量。 
    商业受两票制影响尚未消除，尚需逐步恢复。省内调拨业务受两票制影响在2017年Q4集中流失约10亿元，该因素影响在2018年2月后已基本消除，但对一季度商业增长仍有明显影响，从母公司报表口径看，一季度收入下降约0.82%，对整体收入增长形成拖累。且浙江省一季度完成了新版医保支付价谈判工作，部分品种的差价归拢和计提需要通过商业公司完成，对公司财务数据造成一定扰动。我们预计随着纯销增长（Q1增长10%）、调拨影响消除、医保过渡结束，二季度起商业板块将逐步恢复到正常轨道。 
    研发升级加快推进。报告期内公司管理费用同比增长44.76%，预计主要受研发费用增加影响。我们坚定认为，2017-19年是公司在新药研发和临床、仿制药一致性评价、海外申报、在研和在线品种技术提升等方面大力投入的关键阶段，预计未来2-3年研发费用将保持不低于30%的同比增长，将为转型升级研发型药企奠定扎实基础。目前利拉鲁肽已开展1-3期合并临床，预计2019年底完成并申报生产；迈华替尼已开展了3个2期临床，预计2019年底完成后视数据情况选择申报策略；硼替佐米、卡泊芬净、米卡芬净、磺达肝癸钠等处于发补研究阶段；泮托拉唑、他克莫司、吗替麦考酚酯、达托霉素等即将申报或获批ANDA。一致性评价方面，阿卡波糖已首家申报并获受理，预计环孢素即将完成BE，后续多个仿制药品种准备中。 
    风险因素：研发进度低于预期，药品招标降价，医药商业模式转型不成功。 
    维持"买入"评级。公司在研产品丰富，核心品种高增长，维持对2018-20年EPS的预测为2.26/2.80/3.45元，维持"买入"评级。