公司 Q1 实现归母净利润 47.78 亿元，同比增长121.9%，考虑到去年同期减持青松建化、新力金融增加约 4.5 亿元投资收益，扣非后实际利润增长达到 200%，超出此前市场预期。在全国水泥产量普遍下降的背景下，预计公司 Q1 水泥销量同比略降，收入增长 37.6%主要是价格上涨驱动。我们估算 Q1吨均价在 320 元左右，同比提升幅度接近 100 元，环比 17 年 Q4 也提升约 30 元，18年 Q1 均价环比 17 年 Q4 仍有明显提升预计主要得益于 Q1 华南等区域市场表现超预期，水泥价格稳定在高位。Q1 吨毛利超过 130 元，同比提升 70 元左右，环比提升接近 20 元。吨成本的上涨预计主要是因为原材料（砂石骨料）、能源（煤炭）采购均价同比增加。我们估算公司 Q1 吨净利超过 80 元，环比 Q4 提升约 10 元，同比提升接近50 元，景气水平媲美 2011 年。
    费用端基本平稳，杠杆持续去化，财务费用仍有压缩空间。（1）我们估算公司 Q1 吨期间三项费用约为 27 元，同比微增 1 元左右，考虑销量减少的影响属于正常的波动。其中 Q1 销售费用、管理费用和财务费用分别同比变动-2.1%、5.0%和 14.1%，对应吨费用分别约为 13 元、13 元和 1 元。（2）高盈利叠加资本支出平稳推动负债率的下降，Q1 资产负债率进一步下行至 22.09%，环比 17 年 Q4 降低 2.62pct，同比降低 3.62pct。筹资活动现金流量净流出同比增加 13.86 亿元，因新增借款同比减少、偿还借款同比增加所致，也反映了杠杆在持续去化。在手现金达到 262 亿元，同比增加 97 亿元，预计随着前期债券的偿付，财务费用有继续压缩的空间，分红比例也有望逐步提升。
    基本面“质变”叠加政策暖风，看好全年景气。今年以来华东地区水泥价格在去年末高位理性调整后重拾升势，表现强劲，平均累计已完成 60 元左右的涨幅，第三轮涨价正在全面落实，基本面已超出市场预期。此外，本次中央政治局会议提出的“持续扩大内需”是继 2015 年后时隔 3 年后再次提出，需求的悲观预期也有望得到改善。一季度表现已经奠定了全年高起点，低库存、更优的竞争格局以及政策“暖风”将支撑全年的高景气甚至超预期的可能性。
    投资建议 ：
    公司管理优秀、战略布局独具慧眼，是水泥行业优秀公司代表，未来国内的整合以及海外的增量都颇具看点。公司低负债率全行业领先、分红比例逐步提升，在水泥需求平台期中价值属性凸显。
    我们上调盈利预测，预计2018-2020年公司归母净利润为243.0亿元、255.3亿元和258.8亿元，EPS 分别为 4.59、4.82、4.88 元，4 月 24 日收盘价对应 PE 分别为 7.4、7.1、7.0 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建、地产需求下滑超预期，行业协同破裂