另外，对于品牌老化问题，公司正通过培育高端裤装品牌、ZIOZIA 品牌、韩国潮牌等品牌多维度进行品牌重塑，用于满足新生代消费群体年轻化和个性差异化需求。我们认为商务休闲男装竞争格局较时尚休闲宽松且稳定，已经成为继体育用品行业之后第二个逐步走出调整周期的子行业。当前中高端商务休闲男装下行风险有限，正处于复苏通道中。公司作为闽派男装老牌企业，总体发展质量较好，现金较为充裕，且正在通过产业平台化+品牌平台化+内部创客平台化积极推进时尚集团的发展。目前市值86 亿，对应18PE15X，估值处于历史相对低位，可底部配置把握绝对收益机会。
    17 年高分红持续，收入和净利润实现双位数增长，18Q1 复苏趋势延续。公司发布年报，17 年实现收入25.7 亿元，同比增长12.94%，营业利润和归母净利润分别为6.1 和4.9 亿元，同比分别增长34.94%和16.8%，每股收益实现0.86 元。分红预案：每10 股派发现金股利10 元（含税）。
    分季度来看，17Q4 实现营业收入7.8 亿元 ，同比增长7.29%，净利润受主营业务毛利率提升及投资收益增加拉动，Q4 季度归母净利润同比增长36.74%至1.5 亿元。18 年Q1 延续了17Q4 复苏趋势，营业收入同比增加12.47%至7.5 亿元，归母净利润同比增长21.4%至1.9 亿元。
    渠道端持续调整背景下，主品牌依靠内生力量实现快速增长，副品牌FUN及J1 在新开店拉动下表现强劲，新品牌孵化过程中逐渐贡献新生力量。分品牌：1）九牧王品牌17 年实现收入23.8 亿元，同比增长10.58%。门店数量2462 家（直营712 家，加盟店1750 家），净关店-211 家（直营-122 家，加盟-89 家），同店实现双位数增长。18Q1 延续17Q4 复苏趋势，实现收入6.7 亿元，同比增长8.82%，门店数量调整持续降至2425 家（直营-18 家，加盟店-19 家）；2）FUN 品牌在新开店拉动下保持高速增长，17 年与18Q1分别贡献收入1.3 亿元和5561 万元，同比分别增长76.97%和88.44%，17年底门店数达130 家，净增43 家，其中，直营和加盟分别净增17 和26 家。3）JI 品牌17 年持续进行外延扩张表现强劲，但18Q1 品牌战略调整导致收入端下滑。17 年J1 贡献收入2112 万元，同比增长47.43%，门店数达34 家，净增15 家，直营和加盟分别净增6 家和19 家。为推进产品年轻化战略，18Q1 公司韩国设计师潮牌NASTYPALM 逐渐替代J1，导致J1 收入端同比下降10.4%至702万元，替代品牌NASTYPALM 贡献收入185.15 万元。4）新品牌方面VIGANO 17年和18Q1 分别贡献收入59 万和178 万元。
    分渠道来看：1）线上：为保持品牌中高端形象，公司近几年线上始终处于稳中推进的过程，17 年与18 年Q1 分别实现收入2.6 亿和5885 万元，同比分别增长19.32%和17.72%。2）线下：17 年末公司共有门店2633 家（直营797 家，加盟店1836家），较上年减少146 家（直营店-92 家，加盟店-54 家），至18Q1 公司门店数共2596 家（直营781 家，加盟店1815 家）。17 年与18Q1 直营门店收入分别达8.7亿和2.9 亿元，同比分别增长7.26%和12.66%；加盟门店收入分别达13.2 亿和3.8 亿元，同比分别增长14.54%和11.60%。
    毛利率稳步提升，期间费用率下降，公允值变动收益提振净利率。17 年公司综合毛利率同比提升0.55PCT 至57.41%。其中JOEONE 品牌毛利率57.94（+0.78PCT），FUN 品牌毛利率62.04%（-0.77PCT），J1 品牌毛利率37.37%（-9.35PCT），VIGANO 品牌毛利率77.13%。期间费用率同比下降1.83PCT 至34.5%，其中销售费用率27.07%（-0.89PCT），管理费用率7.11%（-1.54PCT），财务费用率0.32%（+0.6PCT）。
    18Q1 毛利率延续上升趋势至58.23%，同比增长0.5PCT，其中主品牌JOEONE毛利率达58.81%，同比上升1.12PCT，其他品牌毛利率均有不同程度下滑。期间费用率同比降低2.26PCT 至26.05%，其中销售费用率19.6%（-2.30PCT），管理费用率6.5%（0.36PCT），财务费用率-0.05%（-0.33PCT）。净利率同比提升1.94PCT 至25.86%。
    存货、应收账款及经营性现金流指标均较为健康。17 年末公司库存7.4 亿元，同比增长0.33%。应收账款1.5 亿元，同比降低1.38%，但稳健的加盟商信贷政策提升4 天应收账款周转天数至21 天。经营性现金流方面，年末实现4.96 亿元，同比增长10.9