公司作为精麻药制剂龙头，产品线丰富，处在重磅产品招标放量期，维持“强烈推荐-A”评级。
    母公司制剂收入稳健增长，管理费用增长较快。18Q1母公司收入5.23亿元，同比+14.83%；毛利率82.02%，同比上升1.75个百分点，我们估计毛利率上升主要是右美等高毛利品种占比扩大导致。18Q1母公司销售费用和管理费用分别同比+15.55%和+31.23%，销售费用增速和收入增速基本一致，我们判断管理费用增速较快主要受研发费用大幅上升导致。18Q1母公司产品销售利润同比+23%左右，表明整体增速主要由制剂业务驱动，原料药和流通业务只是保持稳健增长的态势。
    四大重磅新品顺利放量，增速复合预期。分类别来看，我们估计18Q1麻醉类制剂产品收入同比+15%左右，体量较大的咪达唑仑和依托咪酯增长稳健，右美和瑞芬收入分别同比+50%和70%左右。我们估计精神类制剂产品18Q1收入同比+15%左右，略低于我们的预期，主要是部分非主力品种收入出现波动导致；我们估计度洛西汀和阿立哌唑收入分别同比+50%和+100%左右，符合我们的预期。我们估计神经类制剂产品收入同比+16%左右。
    近期加大制剂产品线扩充力度，一致性评价进展顺利。公司4月以来公告了两起新品引进的协议。第一起是从江苏晶立信医药科技引进棕榈酸帕利哌酮注射液（1个月1针），适应症为精神分裂症的急性和维持期治疗，该产品处于临床前阶段。第二起是与Trevena公司签约，拟引进其用于治疗急性中至重度疼痛的在研专利技术产品。两个品种都具有很强的创新性，上市后有望助推公司业绩增长，利于现阶段公司估值的提升。一致性评价方面，利培酮片已经完成BE，我们预计近期就会申报，阿立哌唑片、氯氮平片等产品也已经处在BE阶段。此外，公司18年1月提交了地佐辛注射液的注册申请，该产品目前国内有40亿左右的终端市场，由扬子江独占，公司产品上市后有望分享广阔市场。
    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为16%/26%/19%，对应EPS分别为0.45/0.57/0.68元，当前市值对应18年pe估值36X左右。公司作为精麻专科制剂龙头，行业壁垒较高，历史动态估值中枢35x-40x；目前处在新产品的招标放量期，业绩增长具备有力支持，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期。