第四季度，实现收入10.9 亿、同增11.4%，归母净利润0.83 亿、同增1.6%，较Q2（收入同增0.7%、利润同降10.4%）/Q3（收入同增3.8%、利润同降11.4%）呈现明显逐季回升趋势。费用端，2017 年销售费用率13.6%，同增0.7pct，财务费用率0.27%，同增0.6pct，综合来看，净利率8.9%，同降1.2pcts。
    收入分析：传统红袋止跌回升，新品放量助力收入增长，电商渠道重回正轨。公司2017 年实现收入36.0 亿，同增2.55%，拆分量价：1）从量上看，销售量约17.3万吨、同增0.08%，维持稳定；2）从价上来看，销售均价约2.08 万元/吨，同增2.5%，预计主要系售价较高的蓝袋瓜子及坚果产品新品收入占比提升所致。分产品看，葵花子业务实现收入25.4 亿，同降1.2%，占比下降2.67pcts 至69.49%，公司2017 年对传统红袋瓜子采取品质升级等措施，自17Q3 以来红袋销售逐步恢复，9 月起止跌回升；蓝袋瓜子实现含税销售收入约5.3 亿元，超额完成此前收入目标；坚果业务实现收入2.47 亿，同比高增129.2%，其中每日坚果系列自5 月上市以来，迅速实现铺货上量，实现含税销售收入约1.6 亿，预计今年收入将继续加速增长。分渠道看，线下南方/北方/东方区收入分别同比变动-5.87%/-5.45%/+14.03%；电商渠道经过调整重回正轨，全年电商渠道收入1.96 亿元，同增0.8%，今年目标3亿元；海外市场收入2.15 亿元，同增21.6%，随着泰国及美国子公司设立，公司继续加大海外市场布局，海外市场有望实现较快增长。
    盈利分析：毛利率小幅下降，投入加大致盈利能力有所承压。公司2017 年毛利率约29.9%，同降1.2pcts，其中休闲食品毛利率30.8%，同降0.7pct，主要系：1）对传统红袋瓜子进行原料、工艺及外包装的优化升级，成本预计有所提升；2）公司第二大品类坚果业务收入占比提升，但坚果业务毛利率16.2%，低于葵花子业务（33.5%），从而拉低整体毛利率。费用方面，销售费用率13.6%，同增0.7pct，主要系蓝袋及每日坚果新品上市后公司加大费用投入，广告促销费占营收比从5.6%提升至6.3%；管理费用率为5.8%，同比基本持平；财务费用率同增约0.6pct，主要系汇兑损失增加所致。综上，公司净利率同降1.2pcts 至8.9%。
    未来展望：新品持续放量带动收入复苏，业绩有望步入拐点。公司新品蓝袋瓜子和每日坚果销售趋势向好，2018 年蓝袋瓜子含税收入目标达8 亿元，每日坚果系列已扩展到50 多个城市，2018 年含税收入目标达3 亿-5 亿元。此外，公司将继续推出康吃一口、山药脆片等创新焙烤类新品。我们预计新品持续放量突破有望带动公司收入增速回升至两位数以上。毛利率方面，蓝袋毛利率高于传统红袋，放量有望提升产品结构，而每日坚果新品短期对毛利率提升带来一定影响。由于新品拓展期公司规划继续加大市场费用投入，因此预计短期销售费用率有一定上行压力。我们认为，公司持续推进事业部改革，在市场研发、生产采购等环节激发活力，目前内部经营活力明显提升，新品转化率加速提升，新品放量加快收入增速回升，整体业绩有望步入拐点。
    风险提示。原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。
    盈利预测及估值。2017 年公司传统产品止跌回升较我们原先预期偏慢，下调公司2018/2019 年EPS 预测为0.75/0.85 元（原预测0.93/1.05 元），新增2020 年EPS为0.96 元，对应2018-2020 年PE 为22/19/17 倍，维持“增持”评级。