我们认为在消费升级大背景下，国内高端消费需求旺盛，品牌商塑造高品质差异化调性成为进军高端市场的入场券。当前公司商品端的开发能力较强，具备拓展高端市场的基础。同时，在直营化建设持续加强的情况下，内生同店运营基础扎实，VIP 管理体系较为完善。2018 年春夏随着旅游度假系列进入开店周期，有望成为新的利润增长点。当前市值64 亿，对应2018PE26X，估值具有次新属性，但考虑到公司内生增长性强，下行风险不高，员工持股价59 元对股价有较强支撑，可给予2018 年30-33XPE，对应目标价为69.0-75.9 元，上调至“强烈推荐-A”评级。
    公司高端定位契合国内消费升级需求，以国际化企划能力、强大的直营运营能力、创新的营销方式构筑品牌护城河。1）注重研发投入，打造国际化企划设计能力：聘请原Burberry 高尔夫服饰系列设计师保罗为创意总监。同时，在面料开发、板型设计、工艺制作水平方面实现重大提升，基本采用Moncler等海外知名品牌的面辅料商进行合作。2）直营化基础扎实，内生高增长：选择高端零售渠道布局，在一二线城市的核心商圈、机场、知名高尔夫球会会所开设直营店，数量占比45%，收入占比达70%，2017 年同店增速达双位数；并于其他城市高档商圈开设加盟店。3）有别于传统大众媒体推广方式，通过独特的终端环境形象、时尚精英杂志营销、高尔夫频道、举办专题推广活动、客户长期惠顾计划等方式进行营销推广，效果显著，VIP 复购率达50%。
    涉足布局旅游度假服饰蓝海市场，有望成为新利润增长点：该领域市场格局较为宽松，仍处于蓝海。公司旅游度假服饰新品将于2018 年春夏上市，定位于追求高品质旅行生活的高端消费人群，满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度四大用户核心需求，以亲子装和情侣装为主，渠道定位购物中心及高端百货，有望成为新业绩增长点。
    盈利预测及投资评级：结合2017 年财报及2018 年拓展规划，上调2018-2020年EPS 分别为2.30、3.03 和3.87 元。当前市值64 亿，对应2018PE26X，估值具有次新属性，但考虑到公司内生增长性强，下行风险不高，员工持股价59 元具备一定支撑力，可在底部布局，把握绝对收益，可给予2018 年30-33XPE，对应目标价为69.0-75.9 元，上调至“强烈推荐-A”的投资评级。
    风险提示：旅游度假系列服饰销售情况不达预期；2018 年新系列进入直营开店周期，费用提升的风险。