虽然华南地区Q2将提前其他区域进入暑期淡季，但我们认为Q2 末至Q3 期间水泥价格仍会维持高位震荡，公司有望受益于区域行情，维持“买入”评级。
    18Q1 水泥均价大幅增长，盈利能力显著提升
    18Q1 公司生产水泥336.76 万吨，YoY+1.07%，销售水泥304.27 万吨，YoY-5.34%，系2018 年春节较往年延后，节后复工对应延迟，下游需求恢复缓慢。我们测算公司18Q1 水泥均价371 元，较17Q4 提升79 元，同比提升107 元；吨毛利168 元，环比提升85 元，同比提升97 元；归母吨净利112 元，环比提升68 元，同比提升74 元。17 年11 月文福万吨一线点火，公司预计年产新增300 万吨熟料、400 万吨水泥产能。我们预计2018年公司水泥销量将达到1850 万吨，同比提升19%。
    华南地区需求旺盛，公司Q2 业绩有望超市场预期
    需求端，公司立足于粤东、赣南、闽南市场，当地经济发展状况较落后，基础设施建设需求较大。供给端，华南地区将于全国非供暖期执行错峰停窑。Q2 末至Q3 期间广东、广西所有熟料生产线将分别停窑20 天、30 天，供给受到压缩。同时，广东地区水泥市场以45%的低库位进入Q2。在供不应求且库存低位的情况下，我们认为Q2 华南水泥价格有望在Q1 基础上维持高位震荡。考虑到17Q2 销量370 万吨及文福新增400 万吨水泥产能，我们判断公司18Q2 销量有望达到450 万吨，归母吨净利环比提升8 元/吨，Q2 的净利润将达到5.4 亿元，YoY+209%，高于公司预告区间。
    经营现金流大幅流入，资产负债表改善
    18Q1 公司经营现金流量净流入2.36 亿元，较上年同期增加2.82 亿元，增幅达616%，系水泥价格大幅上涨，收现同比增加所致。现金流增加带动公司资产负债表修复，18Q1 公司资产负债率13.56%，同比下降15.77pct，资本结构显著改善。
    粤东水泥龙头，维持“买入”评级
    华南地区水泥价格领涨全国，下游需求向好；文福两条万吨线为公司提供产能增量。基于公司18H1 业绩预期及我们对公司所处市场的乐观判断，我们上调了盈利预测， 预计公司2018-2020 年净利润分别为14.98/16.34/17.95 亿元，YoY+107.8%/9.1%/9.8%。考虑到可比公司18年一致预期PE 为11.4x，我们预计公司18 年合理PE 区间在11-12x，对应合理目标价格区间为13.86~15.12 元，维持“买入”评级。
    风险提示：粤东北固定资产投资下滑，产能投放不达预期。