公司一季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润10.41 亿元、2.14 亿元和2.05 亿元，分别同比增长15.39%、15.05和11.32%，实现每股收益0.21 元，每股经营性现金流0.03 元。同时公司发布预告，2018 年1-6 月份归母净利润增幅为0-30%。
    简评
    受销售费用和汇兑损失影响，业绩低于预期
    公司2017 年实现营业收入同比增长34%，超过2016 年的增速（25%）；公司归母净利润同比增长18.45%，略低于2016 年增速（37.30%）和2017 年三季报增速（22.11%），公司略低于我们此前的预期。利润增速低于营收增速，主要由于销售费用投入增多、原材料上涨和美元贬值对汇兑损失的影响。扣除中优并表因素，公司收入增速为18.26%。
    公司2018 年一季度营业收入和归母净利润分别同比增长15.49%和15.05%，相比2017 年一季度的24.06%和30.36%有所下降，我们预计与公司目前正在进行线下业务变革，今年一季度促销活动有所减少有关。
    扣除中优并表因素，毛利率和期间费用基本平稳
    2017年公司销售毛利率为39.66%，同比上升一个百分点，扣除上海中优并表因素，公司销售毛利率为37.46%，同比下降一个百分点，主要是原材料价格不断上涨以及销售毛利略低的电商板块占比不断提高所致。公司期间费用同比增长64.16%，主要是销售费用和财务费用快速增长所致，其中，销售费用增长主要是公司在报告期内加大营销体系建设以及品牌推广力度，财务费用大幅增加主要是美元贬值引起美元存单账面汇兑损失同比增长较大所致。扣除上海中优及德国子公司并表因素，期间费用同比增长26.91%。
    各业务版块均保持快速增长
    各核心版块保持较快增长，其中家用板块、医用临床和呼吸供氧板块分别同比增长27%、59%和22%。我们预计血压计和血糖仪业务增速为30%左右；制氧机增速为15%左右，其中西藏市场的开拓带来了较大的增长贡献；睡眠呼吸机增速为100%左右。
    营销能力强大，电商业务表现亮眼
    电商业务是公司业绩增长的主要动力之一，2012-2016年公司的电商业务收入分别约为0.5、1、2、4、6亿元，我们预计今年突破9亿元，实现50%以上的增速。电商业务至今依然保持爆发式增长，证明了公司强大的品牌价值和营销能力，我们预计在居民消费升级、电商平台不断导入新品、公司品牌影响力扩大等因素的带动下，18年电商业绩仍有望实现高速增长。
    短期来看线下业务变革引起业绩波动，长期来看将带动线上业务发展
    在线下门店方面，2018年2月2日，鱼跃医疗O2O医疗器械体验馆在南京新街口苏宁易购开业，这是苏宁与鱼跃携手开设的首家线下体验馆，本次新零售的布局是公司线下门店布局的新开端。线上线下的融合是整个电商行业的大势所趋，我们看好公司的布局：1）体验店与传统药店和医疗器械店不同，不仅有助于增加品牌曝光度，而且线下的产品体验有望带动线上业务的高速增长；2）目前公司产品的线下销售主要通过药店进行，我们预计公司未来将开设更多的自营线下门店，进一步加强线下渠道的话语权，提升产品销售能力和品牌影响力。
    继续看好公司的家用器械龙头地位的品牌价值和成长能力
    我们认为，公司通过血压计、血糖仪、制氧机等家用医疗器械产品构建起了品牌和渠道壁垒，未来有望出现更多的新产品，并借助公司品牌和规模优势实现快速成长，为业绩的持续增长提供动力。临床医疗板块是公司近年来重点布局的新领域，通过产品并购其产品线逐渐完善，公司市场空间进一步打开，未来将与家用器械板块形成协同效应，贡献业绩增量。
    其他财务指标基本正常
    经营活动产生的现金流量净额比去年同期下降64.10%，主要是报告期内公司为对冲大宗物资的上涨，对主要材料进行战略储备，期末存货余额大幅增加以及上海中优并表导致，同时子公司鱼跃器材去年同期收到较大金额的政府补助增加了去年同期经营活动产生现金流入；在建工程同比增加374.62%，主要是公司丹阳河生产基地和西藏高原制氧基地处于建设期所致。
    维持买入评级
    我们预计2018-2020年公司实现营业收入分别为42.99、52.01、62.61亿元，同比增长21%、20%和20%；归母净利润分别为7.16、8.66和10.47亿元，同比增长21%、21%和21%；实现EPS分别为0.71、0.86和1.04元，PE分别为31、26和21倍，维持买入评级。
    风险提示
    新产品推出速度不及预期，并购整合速度