公司 2017 年毛利同比增长 2.6 亿元，增幅 39%，分业务看，大环保平台初步成型，固废、污水治理、监测业务拓展顺利，环保板块营收占比达到 62%，贡献毛利增长 2.2 亿元；风机及电磁线板块保持稳健，贡献毛利增长 0.4 亿元。成本及资金方面，公司三费比例 12.3%，同比降低 1.8pct，业务规模增长分摊管理费用，定增资金到位降低财务成本；经营净现金流-5.9 亿元，反映环保工程类业务比例提高相应增加营运资金需求；公司及时定增募资 6.3 亿元，在手现金达到 11.2 亿元。
    储备充足环保订单，定增资金到位保障增长。根据我们不完全统计，2017 年环保板块新订单（不含框架）31.9 亿元，是 2017 年环保板块收入 17.2 亿元的1.9 倍，包括顺德区桂畔海水系综合整治工程 13.5 亿元项目、茂名高新技术产业开发区污水处理厂及管网配套工程 6.1 亿元项目等，奠定大环保平台成长基础。2017 年 12 月，公司完成定增募资 6.3 亿元，以 8.53 元/股发行 7386 万股，全部用于垃圾焚烧、监测运营中心升级及新建、生态预警监控系统研发等项目，有效填补环保板块订单大幅增长带来的资金缺口，保障环保板块快速增长。
    大股东收购中联环境，协同效应强。2017 年 5 月，大股东盈峰控股 73.95 亿元收购中联重科环境公司 51%股权，全面进军环卫领域。中联环境公司主营环卫机械制造及运营，2016 年收入 56.1 亿元，环卫机械市场占有率连续 15 年排名第一，截至 2016 年底拥有约 80 个运营项目，实力雄厚。大股东收购中联环境将与上市公司形成有效协同，做大做强固废板块。
    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司背靠美的集团，大环保平台初步成型，储备充足环保订单，定增募资到位保障资金需求，大股东收购中联环境协同效应强。我们调整公司 2018~2020 年归母净利润预测为 4.6、6.1、7.8 亿元，EPS 0.40、0.52、0.67 元，对应 4 月 20 日收盘价 PE 为 20.1、15.2、12.0 倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：PPP 订单落地及施工进度风险，地方政府不能及时付款风险