公司一季度处于相对新游戏等产品真空期，而去年一季度属于《诛仙》确认收入高峰期，业绩增长符合前期预告范围。同时，公司预计2018H1实现净利润6.75亿至7.65亿，同比增长0.54%至13.95%。 
    推行品牌年轻化战略，2018年新游戏值得期待。2018年公司新游营收贡献主要集中下半年（考虑收入递延）：计划上线重磅S级端转手游戏《完美国际》（腾讯发行，预计2018Q3）、A/A+级手游《笑傲江湖》（预计2018Q4）及《武林外传》（预计2018H1），此外还有泛二次元手游《轮回诀》（已上线）、影游联动手游《烈火如歌》等多款游戏，产品多样化布局层次分明，端转手优势叠加大IP支撑，新游戏表现值得期待。此外，2018年，公司近期邀请王俊凯代言《诛仙》，意在刷新公司相关品牌在年轻用户群体中认知；同时积极推出《梦间集天鹅座》《云梦四时歌》等年轻化游戏。我们认为，年轻化路线有望重塑公司品牌，增强公司中长期核心竞争力。 
    精品剧路线持续提升利润率，2018年影视业务或快速增长。2017年公司推出了《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《天意之秦天宝鉴》、《归去来》等多部精品电视剧，保持了较高利润率。2017年公司影视剧存货增长约9亿元，验证了公司2018年影视剧业务较强的储备：预计2018年将确认单集千万量级大剧《烈火如歌》（迪丽热巴主演）、《艳势番》（易烊千玺主演），以及IP大剧《西夏死书》、《香蜜沉沉烬如霜》（杨紫、邓伦主演）等近10部剧目收入，影视业务有望驱动公司业绩增长。 
    电影业务持续布局，以研发为导向贡献持续增长动力。公司与环球娱乐合作仍在进行当中，此外和威秀娱乐合作《解码者》和张艺谋《影》均在后期制作当中，有望2018上映为公司贡献业绩。综合来看，公司是A股最重视研发的游戏公司之一，2017年公司研发支出13.1亿元，占营收比16.54%。公司拥有游戏研发和影视制作员工2643人，庞大优质的研发团队和持续的研发支出将成为公司可增长的持续动力。 
    风险提示。人才流失的风险；影视和游戏行业监管的风险；并购整合不及预期风险；游戏或影视项目不及预期的风险。 
    盈利预测及估值。公司各项业务表现符合我们预期，我们维持2018-20年EPS预测1.42/1.72/1.93元。当前价格33.9元，对应2018-20年PE为24/20/18倍。公司2018年游戏和影视业务仍有诸多看点，当前估值和增速匹配程度高，维持目标价41.1元，对应2018年PE29倍，维持"买入"评级。