信用、资管业务亦保持良好增速。目标价7.40 元, “增持”评级。
    【事件】华安证券2017 年全年实现营业收入19.18 亿元，同比增长11%。实现归母净利润6.49 亿元，同比增长7.93%；对应EPS 0.18 元。
    扎根安徽，面向全国，经纪业务线上线下协同发展。2017 年全年，公司实现经纪收入7.77 亿元，同比下滑23%；佣金率由16 年的0.048%降至17 年的0.042%，但仍高于行业平均水平。2017 年，股基交易额1.7 万亿元，市占率0.70%，与2016 年基本持平。公司坚持线上线下相协同的发展思路，在提高“徽赢”APP竞争力的同时，推进柜台业务集中运营工作，激活存量客户。截至17 年末，公司共有已开业证券营业部139 家，遍布22 个省市，其中74 家在安徽省内，区域优势显著。子公司华安期货17 年实现净利润3709 万元，同比+86%。
    信用业务稳健向好,股票质押大幅增长。17 年公司信用业务实现利息收入7.26 亿元，同比+26%。公司加强对两融的逆周期管理，积极拓展股票质押业务资源。截至2017 年末，两融余额89.17 亿元，同比+24.02%，市场份额0.9%；股票质押未解压市值余额为139.48 亿元，较去年同期大幅增长165.3%，市占0.3%。
    资管业务的规模和收入均创历史新高。17 年资管收入0.68 亿元，同比增长23%。公司深挖外部合作渠道，17 年末资管规模达1093 亿元，同比增长1.4 倍；其中定向资管规模为1035 亿元，同比+157.3%；集合资管规模58 亿元，同比+11.2%。
    投行业务实现主板与创业板IPO 项目的双突破。公司17 年实现投行收入0.90亿元，同比+82%。公司2017 年完成IPO 项目2 个，募资4.1 亿元，实现主板与创业板IPO 项目的双突破；再融资1 个，募资22 亿元。债券承销7 个，共募资44 亿元，场外市场方面，公司完成27 单新三板挂牌项目，市场排名第25 位。
    自营收入3.38 亿元，同比+467%。固收业务方面，公司配置仓位始终保持中等杠杆、短久期、低波动率的防御性结构，投资收益率高；权益投资业务方面，量化衍生品投资等非方向性业务收入占比提升，盈利能力的稳定性显著提高。
    【投资建议】预计公司2018 年归母净利润6.82 亿元，同比+5%；EPS 为0.19元，BVPS 为3.61 元。考虑到公司各业务增速可观，且净利润逆市上扬，在中小券商中增速领先。我们给予公司2018E 34.5x P/E 和2018E 2.3x P/B（略高于可比中小券商平均估值倍数），取两种方法所得股价平均值，得出目标价7.40 元，给予“增持”评级。
    风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。