虽然注塑机表现靓眼，但压铸机行业增长放缓竞争恶化下调业绩，目前对应16.3 倍，公司是“大行业小公司”中的优秀企业，未来市占率还会逐步上升，但短期也会有波折。一季报预告不达预期造成股价大幅回调，市场充分反映悲观预期，但企业核心竞争力没有变化，维持推荐。
    评论：
    1、17年营业收入略超预期 压铸机突然有所爆发增长近50%
    公司17年收入增长明显，全年营业收入20.08 亿，同比增长39.2%。17Q1、Q2、Q3、Q4 营收增速同比分别为54.01%、38.16%、40.21%和29.77%。全年综合毛利率36.87%，同比减少0.52 个百分点。分业务来看：
    1）注塑机仍然是公司最主要的收入来源，收入占比56.22%，贡献了11.29 亿的营业收入，同比增加30.4%；毛利率35.62%，同比增加1.99 个百分点。公司是注塑机二线佼佼者，在中小型机自有一番天地。毛利率的提升主要由于产品价值附加值的提升，2017 年在A5 中小型高效伺服节能注塑机的基础上推出了A5 中大型机， A5 销售业绩较2016 年增长了一倍。同时二板式注塑机全面推出市场，同时受到国内外客户、尤其是海外客户的青睐。
    2）压铸机收入6.34 亿，同比增加47.74%，收入占比31.56%；毛利率38.95%，同比减少3.14 个百分点。公司压铸机在国内排名第二，仅次于力劲科技，要配套国内汽车合资厂。受国产汽车增长及行业恢复投资拉动，17 年压铸机增速都保持在高位。压铸重型机今年销量持续上升，公司有史以来最大吨位的HPM4500T 压铸机完成交付。毛利率下滑主要系原材料价格上涨，直接材料占压铸机成本26.75%，17 年钢材价格大幅上涨虽然部分被规模效应冲抵，但仍拖累毛利率下滑3 个百分点。
    3）橡胶注射机收入9660.85 万，同比增加54.65%，收入占比4.81%，毛利率41.36%，同比略减0.23 个百分点。
    海外市场扩张初见成效。2017 年公司海外营业收入3.91 亿，同比增加44.82%；占营业收入比19.5%，同比增加0.76pct。公司产品毛利率比内销高一些，17 年印度工厂也实现投产100 台，18 年印度工厂产能希望能达200-300 台套，目前是组装为主。西欧、南北美是主攻方向，除了美国和印度市场公司自设工厂，其他均以代理商销售，目前现在还是全球布点的阶段，收入占比仍不到20%，未来希望海外占比同龙头企业能达30%左右。
    2、规模效应明显体现
    2017年公司归母净利润2.75 亿，基本符合预期，但略低于之前年报预告的2.78-2.88亿；同比增长153.1%，远高于39.2%的营业收入增长。公司利润放量主要系规模效应体现，低于年报预告主要系多计提公司员工奖金所致。
    1）销售费用2.03 亿，同比增加9.36%，增速远低于销售收入的增长，2017 年公司基本没有增加销售人员，单个销售的产值明显提高；
    2）管理费用2.12 亿，同比增加13.11%，一方面由于公司业绩增加从而管理人员增加的417.79 万元薪酬被计入管理费用；另一方面，2017 年全年公司投入研发9081.84万，同比增加11.47%，占营业收入的4.52%。
    3） 财务费用1792.2 万，同比增加20.93%，主要由于人民币升值的大背景下公司汇兑损失由去年同期的-137.7 万变为416.5 万，差额近554.2 万。
    3、18Q1产品增长有所分化 三费增长影响净利
    公司2018 年Q1 营业收入4.72 亿，同比增长14.56%；实现归母净利润4929.6 万，同比下滑17%；扣非归母净利润4045.6 万，同比减少12.22%。综合毛利率为36.41%，与去年同比基本持平。
    产品有所分化，注塑机增长靓眼。18Q1 公司压铸机同比下滑36.41%，而注塑机增长近50%，增长非常靓眼。注塑机增长较快主要系明星产品A5 系列注塑机销售仍好，同时二板机和全电动注塑机增长明显。而压铸机去年行业增长基数较高今年明显有所回落，同时公司几个大单1 季度未完成收入确认，金额影响约2000-3000 万。同时受去年行业爆发影响，注塑机龙头企业海天国际也进入压铸机领域，其他中小企业去年盈利也明显改善，行业竞争格局有所恶化。公司对于压铸机的下滑正在积极研究对策，通过调整销售策略、强化业务队伍管理、优化和改善营销管理体系等方法进行应对。
    三费增长影响净利。18Q1 归母净利润4929.6 万，同比下滑17%；扣非归母净利润4045.6 万，同比减少12.22%，主要系三费明显增长。三费中销售费用占比44%，管