我们认为，2018 年公司第一季度业绩主要的拉动力在于国内口服制剂业务。公司第一大品种地氯雷他定于2017 年进入新版全国医保，第二大品种双氯芬酸在产能瓶颈解决后增长加速，推动了公司的业绩增长。2018 年第一季度，公司毛利率为82.44%，净利率为33.10%，较2017 年第一季度分别提升6.04pct、11.63pct。
    国内优先审评稳步推进，有望带来较大业绩增量。国内方面，2017 年8 月，公司注射用阿奇霉素获得《药品注册批件》，成为公司首个借助优先审评通道从海外回归国内的品种，我们预计该品种2018 年销售额有望较快增长。此外，公司的更昔洛韦钠、泮托拉唑钠等海外已经获批的品种也处在优先审评中；一旦通过优先审评回归国内，有望带动国内业务高速增长。
    制剂出口业务逐步进入收获期。2017 年12 月，公司依替巴肽注射液通过荷兰药物评价委员会技术评审，公司的制剂出口能力再获有力验证。海外品种获批能力，是公司未来几年能否快速发展的关键因素。目前公司在欧洲市场已经有更昔洛韦钠、左乙拉西坦、泮托拉唑钠、依替巴肽等产品获批，在美国市场有注射用阿奇霉素获批。未来随着新产品的获批和放量，公司制剂出口业务的收入占比和业绩贡献有望快速提升。
    维持“买入”评级。我们认为，未来几年公司业绩在制剂出口和国内制剂业务的双重拉动下，有望实现持续快速增长。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.78、3.18、5.00 亿元，同比增长80.44%、78.88%、57.28%，对应EPS 为1.45、2.60、4.09 元，当前股价对应2018-2020年PE 为56X、31X、20X。维持“买入”评级。
    风险提示： 1. 国内产品放量不及预期；
    2. 欧美产品获批进度不及预期。