二、分析与判断
    轮状病毒感染率高，乐儿德有望后来居上
    轮状病毒是引发5 岁以下儿童急性腹泻的主要原因。统计显示，39%的急性婴幼儿腹泻由轮状病毒引起，儿童罹患轮状病毒肠胃炎后死亡率约为5%，每年死亡人数超过45万人。在我国，估计5 岁以下儿童每年有1300 万人次发生轮状病毒腹泻，3~4 万人死亡。目前我国市场上供应的轮状病毒疫苗仅有兰州所的单价疫苗罗特威。与罗特威相比，乐儿德为五价疫苗，覆盖了我国常见的G1、G2、G3、G4、G9 毒株，保护范围更为全面；且罗特威疗程达到3 年，时间较长，便利度方面不如32 周3 剂的乐儿德。因此我们认为乐儿德上市后有望快速占据轮状病毒疫苗市场。
    疫苗正式获批，有望年底上市
    2012 年6 月，公司就乐儿德与默沙东签署协议，约定由默沙东主导完成本品3 期临床试验及注册工作，公司提供相关协助；产品上市后，公司负责该产品在中国大陆区域的市场推广及销售工作。根据协议，产品上市后第一年度的预期采购计划约3.5 亿，此后逐年增加，第六年预期11.6 亿，采购计划可调整。本品于16 年2 月22 日递交上市申请，12 月纳入第十五批优先审评名单，18 年3 月8 日完成审评报送国家药监局，4 月13 日完成行政审批。预计本品有望于Q3 完成进口通关备案，Q4 正式上市销售。
    空间广阔，营造未来业绩弹性
    目前我国每年出生新生儿约1700 万，而17 年罗特威的批签发量约484.5 万剂，按接种人群每年接种1 剂计算，接种率仅约7.1%，提升空间广阔。目前全球轮状病毒疫苗平均接种率约25%，假设罗特威市场份额不变，则乐儿德潜在接种率约18%；本品在香港的售价为1750 港币/3 剂，考虑内地降价效应假设最终售价300 元/剂，则我国乐儿德市场空间有望达到27.5 亿。假设每年实现200 万人次接种，则乐儿德有望贡献收入18亿，以15%净利润率计算，对应净利润2.7 亿。
    三、盈利预测与投资建议
    公司三联苗、HPV 疫苗两大核心品种进入放量期，研发管线储备丰富。预计18-20 年EPS 0.76、1.22、1.52 元，对应PE 为47X、29X 和24X。目前生物制品板块PE 约47X，然公司为行业领军企业，后续品种布局形成梯队，给予一定估值溢价，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    产品销量不及预期；研发进展不及预期。