评论：
    业绩符合预期，油缸放量、泵阀突破，公司盈利能力大幅提升，从地区上看，国内收入21.4 亿，同比增长123.4%，工程机械行业高景气是核心因素。海外收入6.4 亿，同比增长60.4%，海工、起重设备、高空作业平台等领域放量拉动海外高速增长。从产品结构上看，挖机油缸销量从14 万根增长至27.4 万根，收入11.5 亿/+118%。非标油缸收入10.4 亿/+86%，公司在盾构机领域放量以及各类非标油缸需求高景气是主要原因。2017 年挖机油缸均价上涨11%，非标油缸涨价5.8%以及固资周转率提升折旧被摊薄，共同拉动公司油缸业务毛利率大幅提升10%以上，展示了公司极强的盈利能力。液压泵阀收入2.5 亿，大幅增长186%，17 年公司挖机液压泵阀产品迅速放量，18 年仍有较大增长空间。
    规模效应显现，盈利能力持续回升，（1）三费率16.8%，较去年下降0.7pcts，其中销售、管理、财务费用率分别为3.5%/-1.5pcts、10.3%/-4.3pcts、3%/+5.2pcts，收入扩大的规模效应导致管理费率大幅下降。同时因汇兑损失大幅增加致使财务费率上升，但三费总体仍呈下降趋势。（2）ROE：10.4%/+8pct，ROE 上升主要受益于净利率和资产周转率的大幅提升，但较2011 年17%的ROE 高点仍有很大提升空间。
    18 年各业务线多点开花，中大挖泵阀拓展、非标油缸提价是最大看点：（1）挖机油缸：2018 年1~3 月份行业挖掘机销量同比增长48%，全年预计增长30%以上，挖机油缸业务18 年受益随行业景气持续高增长。（2）非标油缸：一方面拓展海工、高空作业平台等新市场，另一方面，国内非标油缸行业短缺，具备提价基础，18 年非标油缸盈利能力有望进一步提升（3）挖机泵阀：17 年挖机泵阀行业产能不足的问题预计在18 年继续发酵，公司17 年小挖泵阀已批量供货，18 年小挖泵阀市占率有望进一步提升，同时已处于试用阶段的中挖、大挖泵阀放量在即，挖机泵阀领域恒立有希望进入的市场空间从10 亿级别提升至50 亿级别。随着产品线的延伸，公司液压件成长空间不断拓宽。（4）其他业务：依托研发，公司在液压马达、工业泵阀、液压系统、电液伺服等领域全面拓展，分享全球液压装备600亿(RMB)市场蛋糕。
    风险提示。1.挖掘机销量大幅下滑；2. 中美贸易争端关税增加影响；3.原材料价格大幅上涨。
    盈利预测及估值。预计公司2018-2020 年收入CAGR28%左右，2018-2020年EPS 分别为1.15/1.48/1.82 元，对应归母净利润分别为7.2/9.3/11.5 亿元，CAGR44%。考虑行业景气度及公司泵阀放量趋势明确，给予34.28元目标价（18/19 年PE 30/23 倍），首次覆盖给予“买入”评级。