一季度在原料煤价格维持高位的趋势下业绩大幅增长，主要来自于化工产品价格维持17Q4 以来的高景气度。18Q1 公司肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入同比增长6%/10%/7%/61%/30%，其销量为36.69/8.47/5.28/15.07/5.43 万吨，据百川资讯统计的数据显示，18Q1 尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/甲醇含税均价为1937/6648/12538/4844/7687/2803 元/吨，环比17Q4 涨幅为9%/1%/11%/20%/4%/-4%，在产销量保持稳定、景气度同比大幅提升的情况下，醋酸、有机胺、己二酸均保持较高盈利水平，且保持极高的费用控制水平（18Q1三费率4.24%）。我们维持化工产品价格高景气的判断，基于农产品价格上涨预期、甲醇盈利高企及小企业受环保等限制导致尿素开工率不高，我们判断尿素价格有望维持在1800 元/吨以上，甲醇及下游产品继续强势，在原料煤、丙烯及苯价格下跌且油价上涨的趋势下，公司化工产品的盈利状况有望继续提升。
    2、50 万吨乙二醇项目有望9 月投产，公司未来成长路径清晰。
    公司新增氨醇平台100 万吨产能满产，有力保障一线多头的合成气供应，甲醇实现完全自给，18 年有望投产的项目有100 万吨尿素、50 万吨复合肥及50 万吨乙二醇，五年计划进入业绩释放期，未来三年业绩确定性增长。乙二醇50 万吨产能预计18 年9 月投产，市场担忧乙二醇规划产能较多，但由于工艺路线的复杂、、投资额大及配套完备性不足，大部分项目进度将低于预期且部分项目已经停建。公司26 亿投资50 万吨乙二醇较前期5 万吨投资大幅减少，目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货，预计投产后成本将下降1000 元/吨，不排除在50万吨乙二醇顺利消化的基础上继续扩建乙二醇。华鲁所在园区认证即将通过，下一个五年规划预计19 年着手开始，目前还有2000 亩地可供发展，公司远见卓识的风格一以贯之。
    3、醋酸有望维持高景气，公司成本优势充分受益涨价。
    18 年以来醋酸价格不断上涨，目前华东地区报价4700-5000 元/吨。醋酸未来两年新增产能仅有18 年的天津渤化10 万吨，海外装置老旧且将进入大型检修的周期。下游需求向好，17-18 年下游新增PTA 装置至少需要20 万吨醋酸。国外装置受飓风及原料一氧化碳供应被动降负，2017 年国内醋酸出口量45.73 万吨（YoY+90%），2018 年出口量预计进一步增加。塞拉尼斯、伊士曼接连上调价格300-500 元/吨，我们预计醋酸行业供需共振下将维持高景气。公司“一头多线”的甲醇-醋酸一体化产业链成本优势显著，60 万吨产能盈利弹性巨大。
    基于对未来产品价格会涨跌互现但仍维持高景气度的判断，同时公司也在积极布局其他化工领域，我们维持公司18-20 年净利润21.69 亿/26 亿/29.03 亿元，对应PE 为12倍/10 倍/9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：产能投放不及预期的风险；产品价格下跌的风险。