简评
    壁挂炉成长红利有望保持，海外新兴市场布局有优异表现
    2017 年全年，公司实现营业收入65.32 亿元，YOY+31.71%；Q4 单季实现营业收入18.68 亿元，+24.35%。公司主营业务中，生活热水产品实现收入31.77 亿元，YOY+24.00%；厨房电器产品实现收入27.86 亿元，YOY+34.67%；其他业务收入4.76 亿元，YOY+85.69%。
    在煤改气持续推进背景下，2017 全年公司壁挂炉业务收入6.80 亿元，YOY+165.51%，也带动产品在零售、代工等渠道均有出色表现。相关政策不但使“2+26”范围内城市壁挂炉市场全面打开，同时周边城市市场也快速升温，以公司为代表的品牌企业表现更佳。
    从内外销渠道上看，海外新兴市场布局加速带动公司OEM/ODM 出口增长，全年出口收入23.43 亿元，YOY+41.38%。国内市场，电商红利依然存在，公司加强直营与线下经销上运营双线布局，实现电商收入8.99亿元，YOY+58.05%；同时，加强多元化的渠道布局，丰富产品销售业态，综合实现国内市场收入40.96 亿元，YOY+26.81%。
    成本压力与汇率趋缓，Q4 盈利波动逐步缓和
    原材料成本保持高位以及人民币兑美元汇率的持续升值，给公司毛利率带来较大压力，全年公司毛利率为27.77%，YOY-5.51PCT，其中Q4毛利率24.64%，YOY-5.64PCT。主营业务中，生活热水产品毛利率为32.97%，YOY-5.28PCT，厨房电器毛利率22.54%，YOY-4.24PCT。
    全年公司严格管控销售费用，销售费用率为14.07%，YOY-3.61PCT，管理费用率6.00%，基本持平，财务费用为0.38 亿元，受汇率影响大幅上升（同期为-0.34 亿元）。综上，公司2017 年实现归母净利润4.13 亿元，YOY-4.12%。Q4 单季实现归母净利润1.38 亿元，YOY+0.64PCT。
    虽然公司加强销售费用管控，但整体依然难以抵消毛利率下滑，公司2017 年净利润率下滑到6.33%，YOY-2.36PCT
    投资建议：我们认为，在环保长效机制影响下，“煤改气”仍将持续推广，公司壁挂炉收入贡献有望保持。同时，在电热合资合作深化的前提下，有望扭转产品中低端的困境，综合来看，18 年传统业务在外部成本、汇率、投资收益等影响因素逐步消除后，业绩或存在较大向上预期差。预计2018-20 年EPS 为1.25/1.51/1.86 元，对应PE 分别为16/13/11 倍，给于“买入”评级。
    风险提示：传厨电产品竞争加剧；原材料价格与汇率不利波动。