作为典型的家族企业，公司股权集中，卢氏家族合计持股63.91%。
    燃气热水器：普及式增长，行业空间大
    热水器市场格局—1、热水器仍处在普及阶段：2015 年每百户拥有量仅71 台，电热水器和燃气热水器是主力，前者集中北方，后者集中南方。2、燃气热水器处发展更早阶段：量小集中度低，但其性能有优势，随燃气普及优势开始显现。3、优势体现：今年前7 个月燃气热水器内销量增长10%，而电热水器仅增长3%。
    燃气热水器市场格局—1、七大品牌角逐：由于发展起步晚，燃气热水器市场仍呈现国内国外品牌势均力敌的状态，七大品牌中万和万家乐销量领先，AO 史密斯和林内销售额领先。2、品牌定位：三大外资品牌占据高端，海尔中高端，万家乐、美的和万和处在中低端。3、城乡格局：燃气热水器主要在一二线城市（占热水器的49%），三四线市场相对较少（仅为25%）。4、区域格局：热水器市场呈现极强的区域性，主要的中低端品牌中，万和优势在南方，而万家乐在北方。
    燃气热水器快速持续增长—近6 年内销量复合增长率10.48%，其发展的主要支撑因素因素有：1、天然气普及情况；2、流动性人口规模减少；3、消费升级。
    万和燃气热水器：受益品牌定位和区域结构
    获益行业普及式增长：燃气热水器增长以低端市场普及为主，普及式需求的特点是寻找性价比，更契合于万和和万家乐的品牌定位，今年前8 月数据也印证这点。
    受益于区域结构：万和品牌优势集中在南方，而南方地区天然气管道铺设与供给量呈更快增长状态，公司渠道布局更容易转化为收入提升。
    燃气壁挂炉：受益“煤改气”政策，未来三年高增长
    壁挂炉市场品牌达400 多家，我们测算去年万和产品市占率在5%左右，今年有望提升到10%以上，明年到14%以上。受“煤改气”带动，未来三年行业仍将快速增长，我们测算17 年因此带来的壁挂炉需求约272 万台，2020 年累计达2502万台。预计带动公司今年壁挂炉业务收入达5.4-6.8 亿元，2018 年将超10 亿元。
    看好公司中长期发展，给予强烈推荐评级
    出货端提价将极大改善2018 年盈利状况，我们预测17-19 年公司的EPS 分别为0.98/1.49/1.88 元，对应PE 分别为22/15/12 倍。维持强烈推荐评级。
    风险提示：终端需求不及预期，“煤改气”持续时间有限，汇率波动风险。