财务费用持续减少。18Q1财务费用6008万元，同比增加127%主要系公司为收购TW项目贷款产生的利息，财务费用率7.97%，同比减少0.55pct。报告期末短债4.27亿元，较18年初增加11%，长债27.8亿元，较18年初减少17%，一年内到期非流动负债已于18年3月通过银团贷款偿还，三者合计32.7亿元，较18年初减少14%。我们预计公司将通过公告完成的定增发行和日常充足的现金余额尽快偿还剩余贷款，本年度财务费用将大幅减少。 
    主品牌店效提升，线上渠道加速发展。公司18Q1存货6.81亿元，较18年初减少3.8%，我们认为主要系主品牌收入增速稳定以及2017年下半年入库新货逐渐转化成为销售。18Q1VGRASS实现收入2.1亿元，同比增加19%，毛利率67.72%，同比下降0.42pct;TW自2017年3月并表，若还原其2017年1-2月的营业收入，则实现收入5.4亿元，同比增加14%，毛利率69.35%，同比增加0.84pct。截止报告期末，VGRASS拥有店铺共159家（新增0家，关闭3家），月均单店约33万元（年化396万元），同比增加35%，TW拥有门店1286家（新增45家，关闭45家），月均单店约10万元（年化127万元），同比增加17%。18Q1公司线上实现营收0.92亿元，同比增长200%，毛利率70.85%，同比增加2.02pct。 
    预计2018年利润有望持续高增。我们认为双主品牌在深耕渠道，逐步增加毛利率较高的优质直营店铺的基础上将稳步提升店效，配合VGRASS提价效果持续良好，TW产品定位向年轻化延伸，产品品类在优化女装的基础上向男装、童装拓宽，双品牌收入、利润将稳定增长，在财务费用降低的情况下，2018年利润有望继续保持高增。 
    盈利预测与估值。我们预计公司2018-2019年实现净利润2.53/2.95亿元。EPS达到1.40/1.63元。我们给予公司2018年20XPE，对应目标价27.99元，给予"买入评级"。 
    风险提示。终端销售不达预期，产品提档市场接受度低，新开店不达预期。