2017Q4 收 入/净利润分别为 17.87 亿 元 /2.51 亿 元 ， 同 比 增 长4.10%/11.93%。全年毛利率下滑 2.90PCTs 至 30.15%，下滑主要系原材料价格上升、人民币兑美元汇率上涨综合影响所致，同时管理费用率/销售费用率分别下降 0.86PCT/0.41PCT 至 10.17%/2.25%，汇率上涨带来的汇兑损失大幅增加（2017 年约 4000 万元 VS 2016 年 950 万元）亦使财务费用率提升 0.64PCTs 至 0.99%，综合看公司净利润率下滑 0.48PCTs 至13.78%。此外，公司向全体股东每 10 股派发现金 5.00 元（含税），对应股息率 4.9%。
    销量提升带动整体增长，国内市场表现更为靓丽。分产品看，（1）面料产品 2017 年收入同比提升 6.50%至 46.3 亿元，占比 72.2%，其中销量同增8.56%、销售单价小幅下滑约 1%-2%，毛利率下滑 2.23PCTs 至 30.76%。（2）衬衣产品收入同比提升 5.31%至 12.82 亿元，占比 20%，其中销量同增 6.41%、单价下滑 1%左右，毛利率下滑 3.21PCTs 至 28.26%。分地区来看，（1）内销收入同增 23.05%至 23.5 亿元，占比达 36.7%，（2）东南亚/欧美市场收入同比增长 0.14%/-2.03%至 19.8/10.4 亿元，占比分别为30.8%/16.3%。
    长期看海外稳步增长，匹配下游需求释放。国内外服装市场稳步复苏带动订单平稳增长，公司进行有效产能长远布局。（1）色织布：公司现有产能约 1.8-1.9 亿米，越南新增 3000 万米产能预计将于 2019/2020 年逐步释放；（2）衬衣：海外产能稳步推进，目前公司总产能约 1900-200 万件，其中柬埔寨/越南/缅甸分别为 300 万件左右/100 万件左右/不足 100 万件。2018-2020 年伴随劳动力熟练程度提升、设备效率改进有望继续释放产能，预计 3 年合计有望释放超过 300 万件-500 万件产能。
    展望2018，棉价相对稳定，毛利率&财务费用望呈现改善。成本端，2018年考虑到优质高端长绒棉需求仍较为旺盛，且下游行业复苏望拉动长绒棉价格继续上涨。假设棉价温和上涨，公司可以凭借成本转嫁能力通过提价提升毛利、改善盈利能力。费用端，假设 2018 年汇率相对 2017 年波动减小，公司财务费用望呈现改善。全年来看，业绩有望平稳小幅增长。
    风险提示。1. 宏观经济波动，2. 环保政策风险，3. 原料价格波动风险。
    盈利预测及估值。公司是国内色织布龙头，垂直一体化海外布局进展顺利，产能有序释放匹配下游需求复苏增长。综合考虑 2017 年业绩情况、储备棉成本和汇兑情况、未来产能释放节奏，下调 2018/2019 年 EPS 预测至0.97/1.06 元（原 EPS 为 1.06/1.13 元），新增 2020 年EPS预测1.18元，维持“增持”评级。