简评
    三大产品线均实现稳定增长，保持行业领先
    分产品来看，抗肿瘤药主要品种均实现稳定增长。抗肿瘤药收入为57.22 亿元，同比增长18.47%，毛利率为91.86%，较上年增长0.63 个百分点，继续保持国内抗肿瘤药市场领先地位。创新药品种阿帕替尼销量实现快速增长对该板块具有明显的拉动作用。其他主要品种中来曲唑销量增长36.84%，增长较快。奥沙利铂、伊立替康、环磷酰胺、替吉奥销量分别增长23.18%、19.30%、18.18%、18.16%和10.96%，实现稳定增长。
    麻醉药继续保持稳定增长态势。麻醉药收入35.99 亿元，同比增长19.71%，毛利率为89.89%，较上年减少0.37 个百分点。右美托咪定销量增长迅速，较上年增长30.66%。七氟烷和顺苯磺酸阿曲库铵销量分别增长21.59%和14.93%。
    造影剂收入增长迅速，国内市场占有率第一。造影剂收入18.94亿元，同比增长44.85%，毛利率为71.77%，较上年增加0.17个百分点，继续保持国内造影剂领域市场占有率第一的位置。主要品种碘佛醇和碘克沙醇的销量分别较2016年增长20.52%和66.40%。
    预计2018年业绩增速维持稳定。整体来看公司三大产品线销售业绩均呈稳定增长，毛利率变动不大，我们预计2018年公司原有主要品种增速维持稳定。另外，公司在输液、心血管、消炎领域的产品线也正在逐步完善，从而进一步调整自身特色产品结构，有助于公司未来的持续盈利。
    创新药对业绩增益初步体现，研发进入收获期
    研发投入增多明显，未来将持续增长。2017年，恒瑞医药研发投入为17.59亿元，较上年增长48.53%，占总营收的12.71%，主要是吡咯替尼和SHR1210的临床试验费用投入较多。公司自2011年以来研发投入基本维持在营收的10%左右，由于公司目前创新药研发管线丰富，加上PD-1单抗III期临床的进行，预计2018年研发投入将继续保持增长趋势。未来公司每年研发投入预计将维持在营收的10%以上。
    阿帕替尼进入医保销量增长迅速。恒瑞医药作为国内创新药研发的龙头，自1999年开始逐步进行创新药的研发，目前已经有两个创新药艾瑞昔布和阿帕替尼分别于2011年2014年上市，均于去年被纳入新版国家医保目录。阿帕替尼作为公司第一个重磅创新药品种，2017年销量较上年同比增长73.55%，维持了高速的增长。恒瑞医药创新药研发对业绩的提升作用开始初步体现。
    公司创新药研发管线持续性良好，正在逐步进入收获期，吡咯替尼有望在2018年获批。恒瑞医药公司目前共有17个创新药正在临床开发的进程中，多个创新药处于III期临床试验或申报生产阶段，包括吡咯替尼、19K、法米替尼、SHR-1210、瑞格列汀、海曲泊帕、瑞马唑仑、恒格列净等，其中吡咯替尼预计有望在2018年获批上市。从研发管线上来看，预计公司未来每年都能有新的创新药进行上市申请，每2-3年能有新药上市。
    出口品种不断丰富，海外战略布局逐步升级
    分地区来看，恒瑞医药海外收入增长迅速。恒瑞医药2017年国内收入为131.87亿元，同比增长23.90%，毛利率为87.12%。海外营业收入为6.37亿元，同比增长47.40%，占总营收的4.60%，收入提速明显。海外业务的毛利率为77.16%，较上年减少14.25个百分点。
    制剂出口品种进一步丰富，逐步向高体量进行转变。制剂出口是恒瑞医药近年来的主要战略之一。目前公司共有10个制剂产品获准在欧美日进行销售。2017年，恒瑞医药的苯磺顺阿曲库铵、多西他赛和右美托咪定在美国获得ANDA批准，卡泊芬净和地氟烷在欧洲获批。同时公司磺达肝癸钠、噻替哌等储备品种未来有望继续获得海外批准。从2014年环磷酰胺获批开始，公司出口品种整张向高体量进行转变，预计未来能为恒瑞带来持续的收入和利润增长。
    创新药海外布局逐步完善，海外合作力度增加。除了自身主要仿制药品种的出口，恒瑞医药在海外创新药研发布局方面也逐步完善。公司主要品种如吡咯替尼、SHR-1210、SHR-1316等均同时在海外进行临床试验。2017 年，SHR-A1403、SHR-9146、SHR-1316、SHR-8554、SHR-1314等新品种获准在海外开展临床试验。今年年初，恒瑞先后和Arcutis、TG Therapeutics达成协议，授予了他们JAK1和BTK抑制剂的海外开发权力。从长期来看，恒瑞将将其创新药布局推向全球，实现品种更大的收益。
    报表各项指标基本正常
    恒瑞医药2017年公司毛利率为86.63%，较上年减少0.44个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.50%、21.34%和-0.26%，分别较上年减少1.72个百分点，增长0.91个百分点和1.23个百分点，其中管理费用为51.88亿元，同比增长30.28%，增长