公司ROE 的下滑主要原因是17 年募集的资金尚未完全投入生产领域。
    简评
    供热面积增长显著，毛利率提升彰显公司优秀成本控制力
    公司作为沈阳区域供热龙头，近年来供热面积稳健增长。2017 年年底供热面积高达5600 万平米，增加21.74%，同时已获批未开发面积7000 万平米，远期规划1.5 亿平米。根据沈阳市政府远期供热规划，2020 年沈阳供热面积3.57 亿平米，公司远期规划供热面积占比达30%以上2017年辽宁电煤价格指数平均为535.53 元/吨，同比增加29.81%。受煤价高位运行影响，公司供热成本中煤炭占比达38.83%，增加近7 个百分点。公司在燃料成本上升32.75%的情况下，总成本仅上升13.61%，供暖业务毛利率37.52%，较2016 年上升3.7 个百分点，可见公司成本控制能力优秀。
    接网与工程业务稳步增长，高毛利率支撑公司整体毛利水平
    公司接网业务按照建筑面积收取，分10 年递延期间确认收入，而成本主要是材料费和包装费。2017 年公司接网面积7360 万平米，增加19.48%；接网业务营收4.21 亿元，增加6.27%；毛利率高达95.86%，同比增加4.82 个百分点。工程业务以供热管网工程为主，为开发商提供其界区的建设服务，2017 年公司工程业务营收1.81 亿元，增加19.50%，毛利率由2016 年的73.69%进一步提高到80.23%。公司接网和工程收入合计6.02 亿元，为公司贡献毛利5.49 亿元，两项业务综合毛利率91.20%，有效支撑了公司整体毛利率水平。未来随着供热区域扩张和“拆小并大”，接网和工程收入有望快速增加，进一步推动公司发展。
    注入资产质地优良，实际利润高于业绩承诺
    2016 年公司重组标的资产沈阳新北和国惠新能源承诺2016-2018 年扣非净利润不低于2.85、3.30 和4.15 亿元。根据公司年报，标的资产2017年实际扣非净利润4.21 亿元，高出承诺0.91 亿元，预计2018 年业绩有望达到5 亿元左右。优质资产的注入不仅解决了同业竞争问题，更增强了公司在沈阳的竞争优势，为未来发展奠定坚实基础。
    投资3D 成像科技，供热+科技双主业实现多元化布局
    今年，公司同以色列3D 成像解决方案及算法研发公司Mantis Vision Ltd.（MV）签署了协议，以2800 万美元认购MV 公司增发的D 系列优先股，约800 万美元受让MV 公司原股东持有的股票，共持有MV 公司总股份数的17.36%，晋升MV 公司第一大股东。公司近日公告拟出资500 万美元与MV 公司成立合资公司“螳螂视觉科技有限公司”，公司占合资公司50%股份。该合资公司未来将作为MV 在大中华地区的唯一业务开发实体和运营渠道，也标志着公司科技领域布局的落地。MV 公司在3D 成像技术领域已经发展十余年，技术底蕴深厚，未来在大中华地区具有广泛的应用场景，预计将显著增加公司盈利能力。
    大股东增持彰显信心，分红提高股东回报。
    2017 年12 月26 日，公司股东联美集团通过集中竞价方式增持公司股份58.65 万股，占公司已发行总股份的0.067%；增持后联众新能源及联美集团作为一致行动人共持有公司64.64%的股份。同时未来6 个月联美集团将继续进行增持，总共拟增持金额为2000 万~2 亿元，累计增持比例不超过公司已发行股份的1%。大股东联美集团本次增持展现了其对于公司未来业绩及发展的信心。此外，公司拟每10 股转赠10 股并派息4.2 元（含2017年11 月分红），累计分红率达40.08%，与全体股东分享经营成果，提高了股东回报。
    主业稳健增长，科技锦上添花，维持买入评级。
    联美控股作为管理能力优质、技术水平领先的区域供暖龙头企业，在供暖和接网业务稳定发展的基础之上，战略加码3D 成像科技。我们看好公司多元化布局的同时兼具管理、技术、资金突出的优势，预计公司2018-2020年实现营业收入分别为31.67、38.53 和46.15 亿元，归母净利润分别为11.59、13.77 和16.36 亿元，对应EPS分别为1.32、1.56 和1.86 元，维持买入评级。