公司17 年业绩超预期的原因包括17Q4片仔癀系列销量增速较高同时销售费用控制良好、出售福建太尔股票带来投资收益及化妆品子公司利润的恢复。片仔癀系列17 年5 月提价的红利开始释放，但由于原材料价格上涨，其毛利率仍处于同比下降态势，期待公司短期内通过提价来提升片仔癀系列的盈利能力，维持“审慎推荐-A”评级。
    17Q4 片仔癀收入增速超预期，母公司销售费用控制得当。合并报表层面，17Q4 收入9.69 亿元，同比+41.85%；归母净利润1.32 亿元，同比+140.24%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比+162.86%，17Q4 利润增速超预期。我们估计17Q4 片仔癀系列收入2.88 亿元，同比+38.50%，明显高于17Q1-3 的同比增速；我们估计片仔癀系列毛利率86.46%，同比和环比分别下降0.04 和1.53 个百分点。我们估计片仔癀毛利率下降是受原材料价格上涨等因素的影响：虽然其17 年5 月提过一次价，但是17Q2-17Q4 其毛利率同比和环比都呈现下降趋势，期待公司短期内通过涨价来提升片仔癀系列的盈利能力。我们估计受明显的提价预期影响，经销商备货意愿强烈，助推了17Q4 片仔癀销量的高速增长。17Q4 母公司销售费用同比+21.55%，费用控制得当，成为当期利润增速超预期的原因之一。
    化妆品业务利润回升，牙膏业务规模增长略慢。分业务来看：17 年全年医药商业收入19.00 亿元，同比+106.20%，主要是厦门宏仁并表导致；医药工业收入14.63 亿元，同比+33.47%，我们估计17 年片仔癀系列收入13.60 亿元，同比+35.48%，处于高速增长的态势，毛利率86.48%，同比下降1.48 个百分点；日用品、化妆品17 年合计收入3.17 亿元，同比+21.55%。其中化妆品子公司收入1.74 亿元，同比+3.64%；净利润2106 万元，重回2000 万左右的利润水平，去年同期净利润只有35 万元。牙膏子公司收入8671 万元，规模增长略慢；净利润-6635 万元，去年同期亏损3649 万元。17 年公司出售太尔科技股票，确认投资收益2110 万元。
    维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020 年归母净利润增速分别为29%、26%和23%，对应EPS 为1.72 元、2.16 元和2.66 元。当前市值对应18 年 pe 估值50x 左右，符合片仔癀的稀缺性和持续提价的预期，期待后续片仔癀系列提价后盈利能力的提升，维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：片仔癀系列提价进度不达预期，产品销售不达预期。