Q4 实现营业收入4.67 亿元/增长7.33%; 归属净利润7176 万元/增长175.9%，扣非后-11.6 万元/下降103.7%。
    评论：
    1、黄山全年客流稳定增长，投资收益贡献利润增量。2017 年，黄山景区共接待游客336.9 万人次/增长2.1%，其中Q4 下降4.8%，主要是16 年同期推出安徽省免费游黄山活动基数较高。索道累计运送游客667.3 万人次/增长3.3%，乘索率继续提升至1.98。2017 年公司收入增长6.9%，除了客流稳定增长外，商品房销售收入1.6 亿元/增长138.7%；归属净利润增长17.6%，主要是华安证券投资收益影响当期利润5240 万元，扣非后利润增长5.7%，索道业务增长贡献主要增量。Q4 扣非后净利润下降103.7%，主要是玉屏地产转让使得应收账款坏账准备增加以及该期宣传费用上涨。
    2、门票收入略有下滑，索道、酒店表现较好。2017 年，公司景区门票收入2.3亿元/下降0.2%，毛利率下降0.6pct；索道业务收入4.9 亿元/增长3.4%，毛利率上升2.1pct，其中玉屏索道公司实现净利润1.03 亿元/增长9.4%，太平索道公司实现净利润1063 万元/增长2.8%；随着山下酒店减亏与山上酒店转型工作的推进，酒店业务收入6.3 亿元/增长6.2%，毛利率上升0.96pct；此外，花山谜窟亏损12.5 万元，较同期减亏28 万元。2017 年公司整体毛利率50.63%，较同期提升0.11pct。
    3、销售管理费用上涨，财务费用大幅减少。2017 年，公司销售费用率增长0.4pct，主要是公司为开拓中远程客源支付给黄山机场的奖励款及广告宣传费所致。管理费用率增长0.2pct，主要是业务宣传费有所增加。财务费用率下降0.7pct，主要系本期无金融机构借款，相关利息支出大幅减少所致。公司净利率24.6%，较同期提升2.1pct，主要受投资收益影响。
    4、杭黄高铁通车临近，外延项目打开更大空间。2018 年3 月，杭黄高铁铺轨全线贯通，预计10 月通车运营，将强化黄山与最大客源地长三角地区的联系，与沿线7 个5A 级景区形成共振，客流促进作用更有望超越京福高铁。2018 年公司目标客流346 万人次/增长2.7%。外延项目持续推进，新云谷索道下半段、花山石窟均已进入施工准备阶段，太平湖项目启动景区规划。2017 年末公司发起设立黄山赛富基金，更提升未来业态升级与对外扩张的预期。
    5、投资建议：公司近两年客流平稳，索道业务表现较好，推动业绩稳健向上，投资收益进一步增厚利润。2018 年10 月杭黄高铁开通、外延项目不断推进，公司由观光转型为休闲业态，持续对外拓展的战略蓝图清晰，我们预计18-19 年每股收益为0.65/0.71元，对应PE 为20x/18x，给予18 年25x 目标估值，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    6、风险因素：旅游行业系统性风险；恶劣天气风险；项目推进不达预期。