分配预案：每10 股派息2.4 元（税前），分红率43.3%。
    2017 年进山客流微增2.1%，2018 年增长目标2.7%。2017 年全年进山人数336.87 万人次，微增2.1%；单季来看，Q1-Q4 客流增速分别为9.5%/21.6%/-11.3%/-4.7%。2018 年公司目标任务为全年接待进山游客346万人（+2.7%），1-2 月由于天气原因客流增长不佳（-27.4%），但因淡季对全年影响有限。2017 年在客流微增背景下，公司各项业务均保持平稳增长：门票收入2.33 亿元（-0.22%），有效票价微降2.4%；索道及缆车累计运送游客667.3 万人次（+3.34%），对应收入4.91 亿元（+3.39%）;酒店收入6.27 亿元（+6.23%），旅游服务收入3.97 亿元（+8.98%）。
    经营性盈利能力保持平稳，股票收益贡献增长。2017 年公司综合毛利率28.6%，相比上年29.0%基本持平；销售费用率1.5%vs1.2%、管理费用率17.4%vs17.2%，均略有上升，主要由于公司营销推广费用有所增加，其中为吸引中远程游客向黄山机场支付奖励款和广告费超过900 万元。非经营性利润方面，玉屏地产完成转让予集团，但尚存6.44 亿借款与利息应收，因此带来1932 万元坏账计提；公司2017 年处置部分华安证券股权，影响当期利润5840 万元。
    战略有序推进，聚焦主业整合资源。2017 年以来，公司围绕“走下山、走出去”“二次创业”“旅游+”“一山一水一村一窟”发展战略，对外积极拓展。其中“太平湖项目”已通过法定程序取得景区经营权，“宏村项目”继续处于商务谈判中，花山谜窟项目景区总体策划全面完成，施工前期工作全面启动。此外，公司2018 年4 月11 日董事会审议通过与蓝城集团（前身为绿城集团）共同出资1 亿元成立黄山蓝城小镇投资有限公司的议案，其中公司出资4900 万元占股49%，标志公司“旅游+小镇”业务正式启动。公司同时公告将在项目层面对管理层实施激励，管理层持股可多至20%。景区公司摆脱“门票经济”依赖是必行方向，公司在自然景区公司中率先积极升级，摸索战略方向、积极优化机制，我们认为围绕优质资源对接消费需求具备确定的成长空间，公司长期价值平台有望获得提升。
    风险因素：宏观经济环境变化；高铁开通时间不达预期等。
    盈利预测、估值及投资建议。中短期，我们认为杭黄高铁开通将助推公司核心景区客流规模上一平台，为公司实现3-5 年快速增长奠定基础。放长来看，公司积极探索升级转型方向，围绕核心资源挖掘成长潜力，为保证战略实施，机制优化和团队激励也在探索。内部挖潜+外部扩张同步进行，公司价值支撑显著。杭黄高铁预计2018 年“十一”通车，我们预计公司2018-20 年EPS 0.56/0.66/0.77 元（原预测18/19 年0.60/0.77 元，根据年报情况下调），公司现价对应2018-20 年PE 分别为23/20/17 倍，处于较低水平，给予目标价16.5 元（对应2019 年25X），维持“增持”评级。