评论：
    1、 业绩稳定增长，石化板块盈利改善，精细化工业务占比提升
    公司是兵器集团发展军民融合石油化工和精细化工产业的平台，2017 年加工原油798 万吨，生产油品274 万吨、聚合树脂64 万吨、尿素58 万吨、道路沥青75 万吨；实现销售收入337 亿元、归母净利润18.45 亿元，同比增长2.33%。2017 年，原油、烯烃及芳烃价格有所反弹，公司炼油和炼化业务具有一定的库存收益，炼化业务盈利环比也有所改善，是本期业绩实现稳定增长的重要原因。其中石化产品营收301.69 亿，占比89.49%，同比增长14.95%，维持较高景气度，依然是公司业绩的主要支撑；精细化工产品营收20.95 亿，占比6.21%，同比增长49.77%。
    2、 弹性较大的炼化一体化综合性企业
    公司是炼油化工一体化的综合性石化企业，以石油化工、化学肥料和道路沥青为主要发展方向，目前年原油加工能力800 万吨，年产乙烯70 万吨，合成树脂100万吨，气头尿素100 万吨；北沥公司形成90 万吨/年润滑油基础油的生产能力。
    公司在石化板块积极推进现有炼化一体化装置的优化升级，陆续停运亏损严重的辽河化肥、终止内蒙煤化工项目。立足现有装置的资源，完善航煤项目、小乙烯燃料油项目等，以市场为导向推进新产品研发，包括新牌号的聚烯烃、板材级高抗冲ABS 树脂，通过创新不断优化产品结构。
    3、投资建议
    我们预计公司2018-2020 年归属于上市公司股东的净利润分别为19.11 亿元、21.84 亿元和23.57 亿元，对应EPS 分别为1.19 元、1.37 元、1.47 元；对应目前的股价9.05元，PE 分别为7.6、6.6 和6.1 倍，维持“审慎推荐-B”评级。
    风险提示：国际原油及产品价格大幅波动。